"Велес Капитал" понизил справедливую цену акций "Газпром нефти", но в связи с потенциалом роста более 35% подтвердил рекомендацию "Покупать"
22 июня 2009 года
Газпром нефть в 1 кв. 2009 г. снизила свою чистую прибыль по US GAAP на 76,3% по сравнению с 1 кв. 2008 г. до 335 млн долл., выручка снизилась за отчетный период на 48% до 4,19 млрд долл., EBITDA – на 53,5% до 942 млн долл. Мы рассматриваем вышедшую отчетность как ожидаемую.
В сравнении с показателями 4 кв. 2008 г. Газпром нефть показала восстановление как самих значений прибылей, так и рентабельностей. Хотя выручка показала снижение на 27,3%.
Интересным аспектом, который хотелось бы отметить и который в итоге повлиял на стоимость компании, являются операционные расходы на добычу нефти. Так расходы на добычу в отчетном периоде к аналогичному показателям первого квартала прошлого года снизились всего на 5,5% до 4,86 долл. на барр., в то время как по ЛУКОЙЛу снижение затрат на добычу составило 19,7% (затраты составили 3,1 долл. на барр.), по Роснефти – 25,7% (2,37 долл. на барр.). Столь скромные показатели снижения расходов на добычу мы связываем с ростом затрат на поддержание и стабилизацию добычи на основном нефтедобывающем предприятии компании. Газпром нефти приходится добывать большее количество технической жидкости, в которой доля полезного компонента продолжает снижаться. Это, на наш взгляд, основное слабое место в деятельности компании.
В нашей модели компании мы учли результаты первого квартала и отразили те перспективы, которые будут влиять на финансы компании в краткосрочной перспективе. Но в то же время мы пока не отражали влияние приобретенных 33,55% акций Sibir Energy на операционные результаты компании т.к. ожидаем, что Газпром нефть будет продолжать консолидировать пакеты других крупных акционеров и в итоге сможет довести долю до 80%. С контролем над Sibir Energy Газпром нефть увеличит свою добычу и переработку на 7,2% и 16% соответственно. Изменения будут внесены по итогам процесса консолидации, по всей видимости, в конце года. Мы также отмечаем, что процесс покупки Sibir Energy положительно влияет на акции Газпром нефти.
В модели компании мы отразили текущий рост добычи газа Газпром нефтью в первом квартале, а также сбалансировали объемы продаж основных видов продукции и цены на них.
Мы скорректировали вверх прогноз инвестиций компании в краткосрочной перспективе на 3,5%. Рост капвложений связан с намерениями менеджмента Газпром нефти увеличить инвестиции в текущем году на 200-300 млн долл. за счет благоприятной конъюнктуры рынка во втором квартале.
Новая справедливая цена акции Газпром нефти после корректировки модели компании составила 4,60 долл., против прогнозируемых ранее 4,84 долл. (снижение на 4,9%). В связи с имеющимся потенциалом роста, превышающим 35%, мы подтверждаем нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на акции компании.
- PDF 699 КБ