"Юникредит Секьюритиз" отзывает рекомендации по МРК из-за низкой ликвидности акций и отсутствия катализаторов роста

22 июня 2009 года

Мы временно отзываем рекомендации по региональным операторам связи и переводим аналитическое освещение в переходный режим в связи с кадровыми перестановками, низкой ликвидностью акций и отсутствием катализаторов роста.

28 мая правительство утвердило проект реорганизации "Связьинвеста" на базе "Ростелекома", что соответствует нашим ожиданиям (смотри отчет от 28 мая "Реорганизация "Связьинвеста" – интересы миноритариев отходят на второй план"). Следующей важной вехой для сектора является выработка окончательной схемы реструктуризации, которая должна быть закончена в сентябре. Государство пока не определилось, какой вариант выбрать: передачу контрольных пакетов акций региональных операторов от "Связьинвеста" "Ростелекому" (предположительно, в обмен на акции новой эмиссии оператора дальней связи) или объединение компаний в единое юридическое лицо.

Мы ожидаем, что реорганизация пройдет в два этапа, на первом из которых "Ростелеком" приобретет контроль над региональными операторами, предположительно – в 2010 году. Принадлежащие "Связьинвесту" 51% акций региональных операторов должны быть обменены на новые акции "Ростелекома". В этом случае не требуются досрочного погашения долга либо оферты на выкуп акций у миноритариев региональных операторов, поэтому данный вариант остается реальным даже в сложившейся ситуации дефицита денежных средств в условиях рецессии. 

Объединение "Ростелекома" и региональных операторов в единое юридическое лицо, по нашему мнению, едва ли состоится до 2011-2012 года. Для того чтобы "Ростелеком" или региональные операторы смогли себе позволить выкуп акций у миноритариев, потребуется время на значительное улучшение состояния внутренней ликвидности этих компаний. Мы практически уверены в том, что конечной целью государства является создание единого всероссийского диверсифицированного оператора связи, так как такая структура обеспечит максимальный эффект синергии на уровне выручки и затрат, а также максимизирует преимущества от повышения ликвидности. В отдаленной перспективе мы считаем вероятным листинг или приватизацию миноритарного пакета акций такого объединенного оператора.  

Хотя стоимость региональных операторов связи, вероятно, будет оценена с премией к их капитализации в настоящее время в случае их поглощения "Ростелекомом", соотношение риска и отдачи при игре на таком варианте непривлекательно, по нашему мнению, учитывая, что до момента определения стоимости компаний остается  не менее 6 месяцев, и на этот период у акций компаний отсутствуют фундаментальные катализаторы. После недавнего сильного ралли привлекательность региональных операторов для игры на показателе beta также резко понизилась.

Мы видим высокий риск в связи с обменом акций в случае слияния. Более значительная доля государства в уставном капитале "Ростелекома", чем в капиталах региональных операторов (91% против 51% при условии выхода "Комстара" из уставного капитала "Связьинвеста") указывает на то, что государство, вероятнее всего, будет заинтересовано в том, чтобы поддерживать повышенную оценку стоимости "Ростелекома".

• PDF  354 КБ