"Юникредит Секьюритиз": "Потенциал роста акций российских нефтяных компаний практически исчерпан"
23 июня 2009 года
Российский нефтегазовый сектор: не все корабли поднимутся вместе с приливом. Сильный рубль смягчает воздействие прогнозов роста цен на нефть
После почти двукратного роста котировок с начала этого года акции российских нефтяных компаний торгуются в среднем с коэффициентом EV/EBTIDA 2009П на уровне 5.4, что соответствует коэффициентам оценки западных аналогов. Это в очередной раз подтверждает наше мнение о том, что потенциал роста акций российских нефтяных компаний практически исчерпан. Мы повторяем наше нейтральное мнение о привлекательности отрасли, компании которой мы считаем в целом справедливо оцененными на данный момент с учетом наших текущих предположений о ценах на нефть. Для инвесторов, которым необходимо сохранять "нефтяные" бумаги в своих портфелях, лучшими представителями российского рынка в случае продолжения роста цен на сырье, на наш взгляд, будут НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ и "ТНК-BP Холдинг".
По нашим оценкам, рост курса рубля нивелирует большую часть положительного воздействия прогнозов более высоких цен на нефть и более низкой безрисковой ставки, так как высокая стоимость национальной валюты сокращает операционную рентабельность компаний отрасли. Мы считаем, что инвесторам следует отдавать предпочтение нефтяным компаниям в странах бывшего СССР (Dragon Oil, KMG EP) и компаниям с нейтральной по отношению к валютным курсам структурой выручки и затрат (НОВАТЭК и "Сургутнефтегаз").
Пока нефть также будет и далее использоваться для хеджирования валютных и инфляционных рисков, картина физического предложения и спроса будет искаженной, а оценка стоимости акций, по нашему мнению, будет восприниматься неверно. Ослабление доллара США привело к росту цен на сырую нефть, но в то же время обусловило усиление рубля, создав давление на рентабельность нефтяных компаний, хотя рынки до сих пор игнорировали данный факт. Мы видим проявление сохраняющейся слабости спроса в отстающих ценах на нефтепродукты и в слабости спрэдов нефтепереработки, однако акции российских нефтяных компаний очень близко следуют за ценами на сырую нефть и за акциями западных аналогов, хотя и не могут продемонстрировать присущей им стабильной рентабельности.
В настоящий момент мы видим больше рисков невыполнения наших прогнозов, чем вероятности их превышения. Недавно опубликованные данные о реальном секторе российской экономики не обеспечивают поддержки длительного ралли. Целенаправленное и активное введение налоговых льгот в отрасли и ослабление негативного отношения инвесторов к риску могут поддержать более высокий уровень оценки стоимости компаний, однако мы считаем понижение цен на нефть и коррекцию котировок более вероятным развитием событий.
Мы повышаем нашу рекомендацию по акциям KazMunaiGaz E&P до "Покупать" с учетом более значительной чувствительности стоимости компании к нашим недавно повышенным прогнозам цен на нефть (см. отчет от 4 июня 2009 года "Рост цен на нефть вызвал пересмотр прогнозов"). Мы понижаем рекомендации по акциям "Интегры" и "Транснефти" до "Держать" и рекомендацию по акциям "Татнефти" до "Продавать" в связи с опережающим ростом котировок.
- PDF 634 КБ