"Совлинк" считает оправданным применение консервативного подхода в оценке стоимости банковских акций. Сбербанк - "Держать"
24 июня 2009 года
После длительного перерыва мы возобновляем аналитическое покрытие по акциям Сбербанка. На наш взгляд, ситуация в макроэкономике и банковском секторе стала в последние месяцы немного более предсказуемой, чем осенью-зимой, что позволяет делать в модели хотя бы какие-то обоснованные допущения. Однако, принимая во внимание все еще очень высокую степень неопределенности в отношении темпов и траектории выхода мировой экономики из самого жесткого в послевоенной истории финансового и экономического кризиса, а также существенные внутренние риски, мы считаем оправданным применение наиболее консервативного подхода в оценке стоимости банковских акций.
Мы предполагаем, что уровень проблемных кредитов будет активно расти в 2009-2010 гг., а к 2011 г. рост существенно замедлится. Соответственно, основное давление на капитал банковской системы будет оказано в 2009-2010 гг.
Поэтому мы считаем возможным применить метод, предложенный недавно для определения цены размещения акций допэмиссии ВТБ, исходя из оценочной балансовой стоимости собственного капитала на конец 2010 г. Этот подход предполагает, что банк должен стоить 1 собственный капитал (P/BV=1) на момент ожидаемого завершения разрушения стоимости этого капитала. Консерватизм такого метода состоит в том, что при определении справедливой цены акции банка не принимается в расчет стоимость, генерируемая капиталом за пределами горизонта оценки. Однако недостатком традиционных методов оценки в условиях сохранения существенных рисков новых макроэкономических и финансовых шоков является низкая определенность прогнозных параметров. Поэтому сейчас, скорее, нас интересует нижняя граница справедливой стоимости банка при сформулированных предположениях и ее чувствительность к уровню резервирования на покрытие плохих кредитов.
Наш базовый сценарий предполагает рост уровня резервирования до 9.5% в 2009 г., 14% - в 2010 г. и 15% - в 2011 г. В этом сценарии банку не потребуется рекапитализация, а справедливая цена 1 об. акции составит 38.9 руб ($1.25), рекомендация «Держать».
- PDF 377 КБ