"Велес Капитал": "Бумаги УРСИ имеют значительный потенциал роста исходя из фундаментальных показателей"
25 июня 2009 года
Мы продолжаем нашу серию отчетов, посвященных результатам МРК за прошлый год по МСФО. Следующим на очереди идет Уралсвязьинформ. Выручка Уралсвязьинформа за 2008 г. составила 40,7 млрд руб., операционная прибыль – 6,5 млрд руб., чистая прибыль – 2,5 млрд руб.
В целом, результаты компании производят двойственное впечатление. Уралсвязьинформ, имея развитый сотовый бизнес, удерживает за собой лидерство по величине выручки. Между тем, по темпам роста выручки компания отстает от других «дочек» Связьинвеста. Кроме того, рентабельность Уралсвязьинформа по показателю OIBDA является самой низкой в отрасли.
Традиционный вопрос для МРК – вопрос долговой нагрузки – продолжает оставаться актуальным. Среди МРК Уралсвязьинформ является крупнейшим заемщиком. Кроме того, коэффициенты долговой нагрузки также весьма высоки. По показателю Debt/OIBDA (значение – 1,85) Уралсвязьинформ уступает лишь ЮТК. Показатель Debt/SE также один из самых высоких в отрасли и составляет 1,17. Несмотря на столь значительные цифры, компания, на наш взгляд, может пережить непростой период относительно легко и расплатиться с долгами. Однако для этого ей необходим жесткий контроль над затратами, а также адекватная по объему инвестиционная программа. Судя по результатам 1 кв. 2009 г. в соответствии с российскими стандартами учета, Уралсвязьинформ движется в правильном направлении.
Мы внесли изменения в нашу модель компании. С учетом кризиса, мы исходим из консервативных оценок. В частности, мы полагаем, что рост доходов от местной связи будет минимальным и не превысит 2%. В сотовой связи возможно снижение доходов. Основным драйвером роста выручки будут, вероятно, услуги ШПД, но рост будет носить во многом остаточный характер.
С учетом внесенных изменений мы оцениваем справедливую стоимость 1 обыкновенной бумаги Уралсвязьинформа в 0,0323 долл., привилегированной – 0,0242 долл. (прежние оценки 0,0295 долл. и 0,0221 долл. соответственно). Обе бумаги имеют значительный потенциал роста исходя из фундаментальных показателей, что соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ». Сделаем традиционную оговорку – данная оценка не учитывает возможные изменения в структуре Связьинвеста в связи с его реструктуризацией, которая может серьезно повлиять на курс акций компаний холдинга на рынке.
- PDF 649 КБ