"Юникредит Секьюритиз": Лучший инструмент для игры на сделке между МТС и "Комстар-ОТС" - акции АФК "Системы"
25 июня 2009 года
Сделка между МТС и "Комстар-ОТС". Лучший инструмент для игры на сделке – акции АФК "Система"
В прошлый четверг ФАС выдала МТС разрешение на приобретение "Комстар-ОТС", и мы считаем, что сделка может быть объявлена в ближайшие несколько недель.
Мы считаем, что АФК "Система" выиграет от сделки при наиболее реалистичном уровне цены. "Система" получит в результате сделки более USD 1 млрд. денежных средств при цене в USD 5-6 за GDR "Комстара", что должно поддержать внутреннюю ликвидность холдинга.
МТС в результате сделки получит возможность выиграть от роста широкополосного доступа в регионах и за счет синергии между активами фиксированной и мобильной связи. Это позволит компании догнать "Вымпелком" по перспективам роста, что, на наш взгляд, будет позитивно воспринято участниками фондового рынка. Однако преимущества данной сделки для миноритариев также зависят от цены приобретения и от условий потенциальной оферты на выкуп акций.
Мы считаем, что МТС не приобретет "Комстар-ОТС" до тех пор, пока АФК "Система" не достигнет договоренности с государством относительно принадлежащего "Комстару" пакета акций "Связьинвеста"; сделка также будет зависеть от того, сможет ли "Комстар-ОТС" консолидировать в своей собственности принадлежащие в настоящее время "Связьинвесту" 23% акций МГТС.
Мы считаем вероятным ценовой диапазон сделки в USD 5-6 за GDR "Комстара", так как данный диапазон подразумевает обоснованный коэффициент EV/EBITDA 2009П на уровне 5.0-5.7 (с учетом проведенной Ernst & Young оценки стоимости пакета акций "Связьинвеста" и миноритарного пакета акций МГТС). Это может стать разумным компромиссом между потребностью "Системы" в продаже пакета акций по максимально возможной цене и готовностью МТС платить за этот актив.
Мы считаем, что оферта миноритариям "Комстара" будет дальновидным ходом со стороны МТС (АФК "Система"). Только полное слияние МТС и "Комстар-ОТС" позволит максимизировать потенциальную синергию фиксированной и мобильной связи. Если МТС же отложит выкуп "Комстара" еще на один год, чистая стоимость "Комстара", вероятно, повысится по мере дальнейшего развертывания услуг компании в регионах. Кроме того, оферта миноритариям улучшит представление участников фондового рынка о качестве корпоративного управления в АФК.
Мы считаем, что МТС может позволить себе объявить оферту на выкуп акций у миноритариев "Комстар-ОТС". Для выкупа акций у миноритариев МТС придется привлечь USD 1.3 млрд. нового долга, а также использовать 5% своих казначейских акций. Такие шаги представляются нам разумными, принимая во внимание улучшение ситуации на кредитных рынках и относительно низкое отношение чистого долга к акционерному капиталу у МТС на уровне 0.7.
Мы считаем акции АФК самым безопасным способом игры на данной сделке, хотя акции МТС также имеют значительный потенциал роста. Соотношение риска и отдачи на инвестиций в акции "Комстар-ОТС" может быть привлекательным для инвесторов с повышенной терпимостью к риску – если цена будет установлена на уровне USD 6 за GDR, потенциал роста вложений для миноритариев может достичь 43%, и такая возможность, вероятно, реализуется за несколько месяцев.
- PDF 467 КБ