"Ренессанс Капитал": В среднесрочной перспективе вероятно снижение выручки и рентабельности СТС Media. Рекомендация понижена до "Держать"
29 июня 2009 года
Прогнозы предполагают восстановление рынка телерекламы во втором полугодии. Вместе с тем, ситуация с рекламными контрактами на июнь-июль, судя по всему, ухудшилась, и рекламодатели переносят расходы ближе к концу года. Говорить о том, что рекламные бюджеты будут в полной мере исполнены в четвертом квартале, было бы преждевременно, и расценки на рекламу могут пострадать. Сейчас мы ожидаем, что выручка CTC Media останется на прошлогоднем уровне, однако существует риск, что фактический показатель окажется ниже нашего прогноза.
Неопределенность динамики доли телеаудитории. Осенняя сетка вещания CTC Media, вероятно, будет включать несколько премьер в прайм-тайм. Их успех предсказать трудно (предыдущий опыт компании был неоднозначным). Сокращение доли аудитории в последнем квартале может негативно сказаться на доходах от рекламы и обусловить рост списаний, что снизит рентабельность.
Дальнейшее сокращение издержек – сложная задача. Если поступления от рекламодателей вновь упадут, руководство CTC Media может принять решение о сокращении затрат на телепрограммы, что уже предпринималось ранее. Однако урезание бюджета на наполнение сетки, по нашему мнению, может привести к ослаблению позиций компании на рынке. Впрочем, показатели рентабельности CTC Media относительно высоки в сравнении с сопоставимыми европейскими компаниями, осуществляющими бесплатное вещание, но могут упасть быстрее, чем мы прогнозируем, в случае ускорения роста расходов на телепрограммы.
Оценка стоимости отражает актуальные прогнозы. На положительные тенденции в динамике выручки и успешные меры по сокращению издержек рынок отреагировал почти 300%-ным ралли по бумагам CTC Media с февральских минимумов. Хотя акции эмитента на данный момент торгуются с дисконтом к прежним значениям по коэффициенту EV/EBITDA (12-16), сейчас сложнее прогнозировать прибыль за 2009 г. Кроме того, в среднесрочной перспективе существует вероятность снижения выручки и рентабельности. Мы понижаем рекомендацию по акциям CTC Media с ПОКУПКИ до уровня ДЕРЖАТЬ, а теоретическую цену – с USD20.50 до USD18 за акцию.