"Ренессанс Капитал": EBITDA шести ОГК до 2012 года увеличится более чем в пять раз. Несмотря на недавний рост цен факт не полностью учтен в котировках
30 июня 2009 года
Электроэнергетический рынок либерализован на 50%. Реформа российской электроэнергетики завтра (первого июля) должна пройти важную веху, когда доля оптового рынка почти удвоится, достигнув 50%. При низких рыночных ценах в настоящее время (по причине ослабления спроса) мы не ожидаем резкого увеличения рентабельности генерирующих компаний. Однако, на наш взгляд, дальнейшая либерализация рынка создает основу для привлекательных финансовых показателей компаний сектора после восстановления темпов роста российской экономики и спроса на электроэнергию.
Правительство отвергает призывы перенести сроки либерализации. Хотя формальный график либерализации был утвержден правительством давно, возможности его соблюдения не раз подвергались сомнениям. В ноябре прошлого года представители нефтяной отрасли лоббировали перенос сроков реализации данного плана в свете финансового кризиса. Еще вчера газета «Ведомости» сообщила о письме председателя правления НП «Совет рынка» заместителю министра энергетики г‑ну Синюгину, призывавшем фактически к замораживанию оптовых цен на электричество. Однако министры, включая премьера г-на Путина, неоднократно заявляли, что задержек быть не может. После статьи в газете «Ведомости» министр энергетики г-н Шматко сообщил журналистам, что отступлений от исполнения реформы не будет. Г-н Шматко даже признал, что либерализация неизбежно приведет к росту тарифов для некоторых регионов.
Вероятно повышение цен, но в разумных пределах. Средняя оптовая цена на рынке электроэнергии в европейской части России в июне 2009 г. составила 660 руб. за МВт, что примерно на 35% выше среднего регулируемого тарифа и в целом соответствует уровню годом ранее. За прошедшие 12 месяцев средний тариф на газ – основная статья затрат для генерирующих компаний – увеличился на 12% (запланировано повышение еще на 7% с первого июля), а спрос на электроэнергию снизился примерно на 6%. Хотя в связи с либерализацией конечные потребители должны ожидать роста платы за электроэнергию, существенный скачок цен маловероятен, а имеющее место повышение является полностью оправданным.
Пятикратный рост EBITDA. Используя при создании модели утвержденный правительством график либерализации сектора, мы прогнозируем увеличение EBITDA шести ОГК более чем в пять раз в период с 2008 по 2012 гг. Несмотря на недавний впечатляющий рост котировок российских генерирующих компаний, на наш взгляд, указанный факт не в полной мере учтен в цене акций данных эмитентов.