"Ренессанс Капитал": "Инвестиции в бумаги ТМК позволяют получить выигрыш от капитальных затрат нефтегазовой отрасли"
9 июля 2009 года
Расчет на восстановление сектора разведки и добычи углеводородов в России и во всем мире. Мы неоднократно писали, что ТМК занимает уникальное положение в трубной промышленности, и инвестиции в ее бумаги позволяют получить выигрыш от капитальных затрат нефтегазовой отрасли России, а теперь и в мировом масштабе. Мы по-прежнему придерживаемся этой точки зрения, несмотря на присутствие некоторых негативных факторов в нынешнем году. Высокий уровень долговой нагрузки, падение спроса (по итогам 2009 г. прогнозируется сокращение объема поставок на 15%) и снижение цен на продукцию (на 40-50% с максимальных отметок) приведут к значительному ухудшению показателей компании, и мы внесли соответствующие корректировки в наши прогнозы. Что касается 2010 г., исходя из допущения, что цены на нефть останутся на уровнях, способствующих определенному восстановлению спроса на трубы на мировых рынках, мы довольно оптимистично оцениваем долгосрочные перспективы ТМК. Цены на трубную продукцию, по всей видимости, уже достигли минимума, но низкие цены на газ, а также значительные запасы труб препятствуют восстановлению рынков в Северной Америке, несмотря на рост стоимости нефти. В России компании нефтегазовой отрасли урезали капитальные затраты на 22% по сравнению с прошлогодними.
Объем долга. Мы полагаем, что ТМК близка к рефинансированию долговых обязательств, включая еврооблигации, в нынешнем году в российских или зарубежных финансовых институтах. В таком случае компании не придется выплачивать в сентябре USD300 млн. После привлечения относительно дорогого кредита у Газпромбанка на USD1.1 млрд средняя стоимость заимствований на сегодняшний день превышает 11%. Мы считаем, что опасения участников рынка относительно долговой нагрузки ТМК, достигающей USD3.1 млрд, сейчас уже не так серьезны, как в четвертом квартале прошлого года и первом квартале текущего.
Мы оцениваем стоимость ТМК в USD16.60 в расчете на ГДР, но потенциал роста существенно выше. По нашим прогнозам, по итогам 2009 г. компания получит чистый убыток в USD186 млн, главным образом из-за затрат на финансирование (USD420 млн). Показатель EBITDA, по нашей оценке, составит USD537 млн при рентабельности EBITDA на уровне 16% (в первом квартале ТМК получила EBITDA в размере USD65 млн). В октябре 2006 г. ГДР эмитента были размещены по цене USD21.60, и мы рассчитываем, что несмотря на сложности в краткосрочной перспективе, в ближайшие 12 месяцев этот уровень будет превышен.