"Рай, Ман и Гор": "Акрон" и "Дорогобуж" остаются лучшими идеями сектора минеральных удобрений
9 июля 2009 года
Производители азотных удобрений недавно опубликовали финансовые результаты за 2008г: Акрон, Дорогобуж и Череповецкий Азот продемонстрировали здоровый рост, несмотря на низкий спрос в 4кв. 2008г. Результаты Минеральных удобрений оказались существенно выше наших ожиданий благодаря сокращению объемов процессинга, в то время как рентабельность Кемеровского Азота уменьшилась из-за трансфертного ценообразования. На наш взгляд, Акрон и Дорогобуж остаются лучшими идеями сектора. Акции Череповецкого Азота выглядят существенно недооцененными, поэтому рекомендация по ним была увеличена до Спекулятивно Покупать.
Во втором квартале 2009г. произошло увеличение цен на азотные удобрения благодаря росту спроса на карбамид и ДАФ. Текущий ценовой тренд достиг уровня 2006-2007гг., и мы ожидаем, что из-за засухи в Азии, Северной и Южной Америке темпы роста цен на карбамид во втором полугодии 2009г могут даже превысить темпы роста в 2007г.
Производители азотных удобрений недавно опубликовали результаты за 2008г. Группа Акрон продемонстрировала здоровый рост, несмотря на падение цен и спроса в 4кв. 2008г. Мы считаем, что большой объем экспортных продаж, производство комплексных удобрений, приобретение лицензий на калийное и фосфатное месторождения и присутствие в Китае помогут компании выжить в текущих трудных условиях. При этом у Акрона высокий уровень долга, который усугубляется необходимостью финансирования новых активов.
Результаты Кемеровского Азота разочаровали: прибыльность упала из-за процессинга. Мы ожидаем, что компания и в дальнейшем будет демонстрировать низкую прибыльность, так как осуществляет деятельность как центр затрат Сибура. Компания также имеет высокую долговую нагрузку, в результате чего отношение чистого долга к EBITDA увеличится с 2.9х в 2008г до 4.6х в 2009г.
Отчетность Минеральных удобрений преподнесла приятный сюрприз: несмотря на ожидания снижения маржи, компания показала рост рентабельности по EBITDA с 41% до 47% и по чистой прибыли с 29% до 32% соответственно, благодаря уменьшению доли процессинга. Мы увеличили ожидания финансовых показателей на 2009г, чтобы отразить данные позитивные изменения.
Мы обновили модель по компаниям сектора и рекомендуем Покупать акции Акрона и Дорогобужа благодаря их сильной бизнес модели и привлекательным перспективам. Мы подняли рекомендацию для обоих типов акций Череповецкого Азота с Держать до Спекулятивно Покупать из-за лучших, чем ожидалось, финансовых результатов, отрицательному чистому долгу и самым низким мультипликаторам в отрасли. Однако низкая открытость компании и подконтрольность Фосагро являются основными рисками инвестирования в данные акции.
Мы подтверждаем рекомендации Продавать акции Кемеровского Азота из-за низких финансовых показателей за 2008г., высокого уровня долговой нагрузки и трансфертного ценообразования. Мы не даем рекомендации для акций Минеральных удобрений из-за низкой ликвидности.
- PDF 261 КБ