"Открытие": Рекомендации в электроэнергетическом секторе
10 июля 2009 года
Электроэнергетика: и светит, и греет
Мы начинаем аналитическое освещение сегмента генерации российского электроэнергетического сектора с оценки акций 20 компаний: «РусГидро», 6 ОГК и 13 ТГК. Мы полагаем, что недавняя коррекция на рынке в сегменте генерирующих компаний предоставляет хорошую возможность для покупок, поскольку большинство бумаг в настоящее время обладают привлекательным фундаментальным потенциалом роста. Основная интрига заключается в запуске рынка мощности, который должен стать окончательным этапом реформирования электроэнергетической отрасли. Нашими фаворитами в секторе являются ТГК-1 [прогнозная цена – 0,06 цента за акцию, потенциал роста - 134%], «РусГидро» [прогнозная цена – 6,6 цента за акцию, потенциал роста - 72%], «Мосэнерго» [прогнозная цена – 9,9 цента за акцию, потенциал роста - 101%] и ОГК-1 [прогнозная цена – 4,4 цента за акцию, потенциал роста - 126%].
Основные факторы роста стоимости
Оптимальный момент для ставок на рынок мощности. Сроки запуска и основные параметры рынка мощности до сих пор неизвестны. Мы полагаем, что рынок мощности начнет функционировать в 2010 г.
Сокращение долгосрочной инвестиционной программы. Мы ожидаем, что сроки большинства инвестиционных проектов будут сдвинуты на один-два года. Перенос снимает краткосрочные финансовые риски, гарантируя долгосрочный потенциал роста.
Продолжающаяся либерализация рынка электроэнергии. Продолжающаяся либерализации оптового рынка электроэнергии будет способствовать дальнейшему улучшению финансовых показателей генкомпаний, несмотря на экономический кризис.
Низкая долговая нагрузка и стабильные финансовые позиции. В сегменте генерации отмечается один из самых низких уровней задолженности по сравнению с другими отраслями экономики. Таким образом, в текущих условиях генкомпании можно считать стабильными в финансовом отношении структурами.
Фавориты
Критерии отбора. Мы полагаем, что эффективная генерация позволяет компании получать выгоду от увеличения доли либерализованного рынка. В то же время реализация долгосрочной инвестиционной программы способствует капитализации преимуществ, предоставляемых рынком мощности, что обеспечит долю рынка в будущем.
Наши фавориты среди генкомпаний. На основе моделей дисконтированных денежных потоков (DCF) мы выбрали фаворитов: ТГК-1, «РусГидро», «Мосэнерго» и ОГК-1.
Риски
Неопределенность модели рынка мощности. Самым большим риском мы считаем тот факт, что окончательный вариант модели рынка мощности не будет соответствовать ожиданиям инвестров.
Валютный риск. Генерирующие компании работают исключительно на внутреннем рынке, поэтому их денежные потоки номинированы в рублях. Любые инвестиции в иностранной валюте подвержены риску девальвации рубля. Однако в ходе недавнего обесценения рубля тарифы на 2009 г. были увеличены в большем размере, чем в предыдущие годы, что частично компенсировало вызванные девальвацией потери.
В большинстве случаев мы имеем дело с неликвидными акциями компаний, размер рыночной капитализации которых незначителен. Лишь немногие бумаги генерирущих компаний имеют достаточный уровень ликвидности и высокую капитализацию. Кроме того, они слабо представлены на иностранных площадках.
Катализаторы роста
Рынок мощности. Министерство энергетики обещает в ближайшее время направить концепцию рынка мощности на рассмотрение правительства. По нашему мнению, на получение одобрения уйдет как минимум три месяца.
Перспективы отрасли: Мы полагаем, что в течение года количество ключевых игроков в отрасли уменьшится. Останутся иностранцы (Enel, E.On, Fortum), «Газпром» и «Интер РАО». Что касается остальных, то многое будет зависеть от глубины экономического спада. Нас бы не удивила повышенная активность в сфере слияний и поглощений в отрасли.
- PDF 4 061 КБ