"Рай, Ман и Гор": За ближайшие шесть лет акции "Армады" вырастут в цене в восемь раз / Покупать
15 июля 2009 года
Армада: Марафонский забег лидера
В начале июля мы провели встречу с гендиректором и IR-директором Армады с целью узнать о ситуации в компании и прогнозах на будущее. Хотя среднесрочные перспективы отечественного ИТ-рынка остаются мрачными, компания выглядит способной пережить этот период и показать сильный рост в дальнейшем. Наша оценка предполагает 8-кратное увеличение стоимости компании в ближайшие 6 лет, хотя уверенный рост вряд ли возможен ранее, чем через 2-3 года.
Армада входит в список 25 крупнейших российских ИТ-компаний (из 5000) и является одной из всего двух отечественных ИТ-компаний, чьи акции торгуются на бирже (наряду с IBS). Компания присутствует во всех ключевых сегментах ИТ-рынка, ее клиентская база насчитывает 1300 имен. По итогам 2008–1П2009гг. госучреждения обеспечили 75% выручки. Менеджмент намерен вывести компанию в лидеры рынка с долей 3-5%, органически и путем поглощений.
Стоимость акций Армады достигала $25 прошлым летом, год спустя IPO, и затем обрушилась до текущих $2-3 из-за общего сжатия экономики. Отечественный ИТ-сектор испытал глубокое падение в 4кв.2008г.–1кв.2009г., что заставило менеджмент провести ряд антикризисных инициатив, включая сокращение штата сотрудников и досрочный возврат кредитов.
Руководство компании ожидает рублевую выручку в этом году на уровне прошлогодней, а также нулевой денежный поток. Сжатие бизнеса составит порядка 25% в долларовом выражении, что близко к общим ожиданиям по сектору.
Наш среднесрочный прогноз предполагает сокращение доли продаж «железа» в выручке Армады и рост доли продаж программного обеспечения и ИТ-услуг. Мы ожидаем «дна» по выручке в 2012г. на уровне $80 млн, после чего последует быстрый и устойчивый рост. Мы считаем, что достижение докризисного уровня финпоказателей возможно к 2015г.
Мы оценили Армаду, используя мультипликаторы ИТ-компаний, работающих в странах, близких по структуре экономики к российской. Применяя мультипликаторы, специфичные для периодов стагнации и роста, мы получили текущую справедливую стоимость в диапазоне от $2.0 до $7.0 за акцию. Мы предлагаем рассматривать в качестве ориентира цену в $4.5 (середину между экстремумами), но сомневаемся в достижимости этого уровня в этом году.
Мы прогнозируем медленнорастущий тренд стоимости акций Армады в ближайшие 2-3 года, после чего возможен сильный рост до уровней выше $15 (в 2014-2015гг) на фоне устойчивого восстановления ИТ-сектора. Мы рекомендуем акции компании в качестве долгосрочной инвестиции с очень высокой потенциальной доходностью. Покупая сейчас, инвестор может получить 8-кратный рост стоимости за 6-летний период.
- PDF 296 КБ