"Открытие" в первом полугодии 2009 года советует обратить внимание на акции генерирующих компаний с государственным участием
29 декабря 2008 года
В I полугодии 2009 г., по нашему мнению, одними из наиболее интересных активов для инвестирования могут быть компании с госучастием («РусГидро», ФСК и «Холдинг МРСК») и генерирующие компании КЭС (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9). Кроме того, что данные компании наравне со всей электроэнергетической отраслью являются весьма недооцененными, мы рекомендуем обратить внимание на их акции по следующим причинам.
По заявлению замглавы Минэнерго РФ Вячеслава Синюгина, государственные энергокомпании получат 146 млрд руб. на покрытие дефицита своих инвестпрограмм. Часть денег поступит из федерального бюджета, а часть - из госбанков, в том числе в уставный капитал. Так, уже принято решение о вхождении Внешэкономбанка в уставный капитал ОГК-1. Кроме того, основными получателями государственных средств обозначены «РАО ЭС Востока», «Холдинг МРСК», ФСК и «РусГидро».
Исходя из изложенного, по нашему мнению, основное внимание инвесторов должно быть обращено на госкомпании, которые получат госсредства в первую очередь. Вместе с тем, по нашему мнению, к ОГК-1 следует относиться более осторожно, поскольку допэмиссия, рассчитанная на привлечение 34 млрд руб., существенно размоет доли участия миноритарных акционеров.
«РусГидро» занимает исключительное положение среди генерирующих компаний российской энергетики, поскольку не зависит от динамики цен на топливо. В этой связи ее переменные издержки весьма низки, что делает себестоимость производства электроэнергии намного ниже по сравнению с тепловой генерацией. Данный факт позволяет «РусГидро» выступать в качестве основного бенефициара от либерализации оптового рынка электроэнергии. И это основная причина, по которой «РусГидро» демонстрирует финансовые результаты, намного превосходящие показатели тепловых конкурентов. С учетом того, что регулируемый тариф для «РусГидро» увеличен в большей степени (+31,3%) нежели для ОГК (+18,1%) и ТГК (+17,5%), мы ожидаем, что финансовые результаты «РусГидро» будут существенно лучше, чем у ее тепловых «собратьев», и в будущем.
Кроме того, «РусГидро» обладает вторым после атомной генерации приоритетом по загрузке генерирующих мощностей. Соответственно, сокращение общего объема потребления в стране скажется на объемах выработки и финансовых показателях «РусГидро» в меньшей степени, нежели на объемах выработки и финансовых показателях тепловой генерации. Отдельно следует отметить, что «РусГидро» ожидает принятия пакета документов по развитию возобновляемых источников энергии (ВИЭ). Принятие нормативной правовой базы, регулирующей ВИЭ, является позитивным фактором для «РусГидро». В соответствии с предполагаемыми механизмами поощрения использования ВИЭ генерирующая компания, использующая такие источники, будет дополнительно к сложившейся на рынке электроэнергии цене получать некоторую норму прибыли. Соответственно, указанная нормативная правовая база не только сделает ВИЭ привлекательными для инвестирования, но и обеспечит «РусГидро» дополнительными денежными потоками.
Помимо всего прочего акции «РусГидро» включены в индексы MSCI (MSCI Russia, MSCI Emerging Market Index и MSCI Global Value and Growth Indices). При этом доля «РусГидро» в индексе MSCI Russia составляет 1,27%, в MSCI Emerging Market Index является одной из 3-х наиболее существенных долей и соответствует 0,09%. Данный факт весьма позитивен для компании и позволяет прогнозировать, что увеличение интереса к индексным фондам прямо пропорционально отразится на покупках акций «РусГидро».
Среди ТГК одними из наиболее недооцененных компаний, по нашему мнению, являются ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9 (стратегический инвестор КЭС). Одновременно КЭС планируют объединение генерирующих компаний и переход на единую акцию. Такие шаги весьма позитивны для миноритарных акционеров генерирующих компаний. При этом сложившаяся на рынке ситуация является наиболее благоприятной для вхождения в состав акционеров будущей объединенной компании. Поскольку переход на единую акцию планируется не ранее 2010 г., то вложение средств в перечисленные активы следует рассматривать как долгосрочное инвестирование.
Следует также отметить, что по заявлению главы КЭС Михаила Слободина, КЭС и «Газпром» находятся в «серьезной стадии по окончанию переговоров» о вхождении «Газпрома» в состав акционеров ТГК-7. Если «Газпром» войдет в состав акционеров ТГК-7, то все ключевые решения по интеграции ТГК-7 в структуру, объединяющую генерирующие активы КЭС, будут согласовываться с газовым монополистом. В этой связи мы ожидаем, что условия конвертации акций ТГК-7 в акции объединенной компании будут более привлекательными по сравнению с коэффициентами конвертации акций ТГК-5, ТГК-6 или ТГК-9.
Мы рекомендуем обратить внимание на акции генерирующих компаний, принадлежащие КЭС, и в связи с тем, что КЭС неоднократно заявляли о своей весьма благоприятной дивидендной политике. Высокие дивиденды интересны и для самих КЭС, которые приобретали энергоактивы, в основном, за счет привлеченных средств. Соответственно, высокие дивиденды являются одной из немногих возможностей быстрого возврата вложенных денег. Уже в настоящее время в ТГК-9 утверждена дивидендная политика, предусматривающая направление 80% чистой прибыли компании на выплату дивидендов. При этом чистая прибыль генерирующей компании в I полугодии 2008 г. составила 1,23 млрд руб. Даже если предположить, что в связи с финансовым кризисом убытки генерирующей компании в IV квартале составят 230 млн руб., то размер дивидендов на одну акцию будет равен 0,00013 руб., что соответствует 10,63% от рыночной стоимости акций генерирующей компании (цена на ММВБ 26.12.08 11:55 мск составила 0,0012 руб. за акцию).
Дополнительным стимулом для инвестирования в акции ТГК-6 и ТГК-7 должно стать ожидание направления КЭС в адрес миноритарных акционеров генерирующих компаний обязательных оферт. Данное ожидание основано на том, что 1 октября 2009 г. истекает срок оплаты КЭС госпакетов акций в указанных компаниях. Цена оферты не может быть ниже цены покупки акций у государства или 0,025 руб. за одну акцию ТГК-6 и 2,848 руб. за одну акцию ТГК-7. Данные уровни цен по офертам предполагают возможность получения более 520% дохода по акциям ТГК-6 (цена последней сделки на ММВБ 26.12.2008 составила 0,004 руб. за акцию) и более 1100% по акциям ТГК-7 (цена последней сделки на ММВБ 26.12.2008 0,24 руб. за акцию). Тот факт, что в данном обзоре мы не рассматривали отдельные компании, не означает, что покупка их акций не является привлекательным инвестированием.
- PDF 469 КБ