"Ренессанс Капитал": "Дикси" способна добиться возобновления притока покупателей в свои магазины // ПОКУПАТЬ
6 августа 2009 года
ДИКСИ Групп: Со щитом или на щите…
Мы повышаем рекомендацию по акциям ДИКСИ Групп до ПОКУПКИ (ранее Держать) и теоретическую цену с USD4.3 до USD8.5, принимая во внимание улучшение перспектив компании. Руководство выработало амбициозные планы по выводу компании из кризиса, что относится и к темпам роста, и уровню рентабельности. Мы, однако, считаем, что для их осуществления в третьем и четвертом кварталах ДИКСИ Групп придется вести очень агрессивную ценовую и маркетинговую политику, чтобы вновь привлечь покупателей в свои магазины (в первом полугодии трафик LfL снизился на 5.5% к аналогичному периоду 2008 г.). В условиях жесткой конкуренции со стороны других операторов в сегменте дискаунтеров в Москве и Санкт-Петербурге это может оказаться трудным, однако мы считаем, что компания способна добиться возобновления притока покупателей.
Ожидаем признаков восстановления. По нашему мнению, улучшение операционных показателей обусловит повышение рентабельности в четвертом квартале текущего года. Как мы уже отмечали, ДИКСИ Групп необходимо компенсировать падение трафика LfL за счет более активной конкуренции по цене. Это приведет к снижению рентабельности в третьем квартале, тогда как меры по повышению эффективности поставок в Центральном регионе (который обеспечил 51% выручки группы в 2008 г.), по информации руководства, будут реализованы лишь к середине сентября. Таким образом, в третьем квартале мы прогнозируем восстановление трафика LfL и позитивную динамику рублевой выручки, однако рентабельность в этом периоде пострадает. В октябре-декабре, по нашим расчетам, рост трафика LfL окажется еще более значительным (до 15%), а рентабельность существенно улучшится; в противном случае наши ожидания роста котировок акций ДИКСИ Групп не оправдаются.
Оценка на основании сценарного анализа. При определении теоретической цены акций ДИКСИ Групп мы использовали метод сценарного анализа и мультипликаторы на 2010 г. Мы присваиваем возможным сценариям следующую вероятность: 50% – наш базовый сценарий, 40% – умеренно-позитивный сценарий (основанный на ожиданиях менеджмента), 5% – пессимистический сценарий и 5% – оптимистический сценарий. В настоящее время акции ДИКСИ Групп торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2010П 3.2. Если меры по выводу компании из кризиса будут успешными, он должен возрасти до 8.5 (20%-ный дисконт к среднему показателю компаний продуктовой розницы развивающихся рынков), что соответствует цене USD16.8 за акцию. При пессимистическом сценарии (падение трафика LfL на 10%, снижение рублевой выручки на 1% и рентабельность EBITDA на уровне 5.9% в 2010 г.) стоимость акции ДИКСИ Групп, по нашим оценкам, не должна быть ниже USD2.6.