"Метрополь" в свете реформы "Связьинвеста" советует покупать акции МТС, "Комстар-ОТС", "ВымпелКома" и большинства МРК
7 августа 2009 года
Изменение телекоммуникационного ландшафта в России вследствие реструктуризации Связьинвеста
Решение о реструктуризации Связьинвеста на базе Ростелекома ожидается в сентябре
Решение касательно долгожданной реструктуризации Связьинвеста должно быть принято в сентябре текущего года. Консолидатором активов холдинга, как ожидается, выступит компания Ростелеком, хотя окончательная форма проведения реструктуризации еще не утверждена. В течение некоторого времени Правительство РФ занималось консолидацией своих долей в Ростелекоме и сейчас контролирует 91% акций компании. Мы смоделировали три сценария, согласно которым Ростелеком может получить контроль над региональными операторами в процессе подготовки к реструктуризации холдинга. В рамках всех трех сценариев обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома выглядят недооцененными. Инвесторов волнует вопрос, каким образом реструктуризация отразится на миноритарных акционерах, имеющих доли в региональных операторах. Мы полагаем, что права миноритариев ущемлены не будут ни в случае реструктуризации, ни в случае возможного выделения сотовых активов в отдельную бизнес-единицу.
Россия нуждается в большем количестве фиксированных линий, главным образом, для передачи данных, а не голосовых услуг. Проблемы с финансированием установки таких линий все еще остаются нерешенными.
Основываясь на ВВП России, скорректированном по ППС, мы полагаем, что российский рынок нуждается в более чем 65 линиях на 100 человек. Если учесть тот факт, что Всемирный Банк полагает, что ВВП России на душу населения занижен на 50%, тогда уровень проникновения должен составлять 81 линию на 100 человек. Необходимым условием достижения такого показателя является 100%-ная цифровизация сетей. На наш взгляд, цифровые лини нужны не для передачи голосового трафика, а для обеспечения широкополосного доступа в Интернет по технологии ADSL. Однако при отсутствии повышения тарифов на местную связь и льготных кредитов от государства, объем капвложений региональных операторов будет весьма ограничен, а также поставит под угрозу успешное проведение реструктуризации Связьинвеста, так как новая компания может уступить в конкурентной борьбе против МТС/Комстара, МегаФона/Синтерры и ВымпелКома/Голден Телекома. К примеру, реструктурированный Связьинвест сможет профинансировать установку только 56% от того количества линий, которое может себе позволить МТС/Комстар без ухудшения долговых коэффициентов.
Мы рекомендуем покупать акции МТС, Комстар-ОТС, ВымпелКома и большинства региональных операторов
Чтобы не потерять лицо и обеспечить успешную реструктуризацию, Правительству РФ необходимо улучшить структуру фондирования региональных операторов, тем самым сделав сектор привлекательным для инвесторов. Обращаем внимание читателей на ряд наших отчетов, посвященных отдельным региональным операторам. Исходя из фундаментальных показателей, мы отдаем предпочтение акциям Сибирьтелекома (в данный момент наиболее недооцененные), Уралсвязьинформа, ВолгаТелекома и Северо-Западного Телекома. Акции Дальсвязи, вследствие низкой ликвидности, подходят только для долгосрочного инвестирования. ЦентрТелеком характеризуется высокой рентабельностью EBITDA, но низким уровнем цифровизации сети, тогда Южная Телекоммуникационная компания (ЮТК) имеет высокую долговую нагрузку.
Необходимо также отметить, что, имея большую рыночную капитализацию, МТС и ВымпелКом могут вызвать интерес иностранных инвесторов. Мы отдаем предпочтение акциям МТС, так как считаем, что ВымпелКом серьезно переплатил за Голден Телеком. Компания уже списала 250 млн. долл. США в основном из-за уценки стоимости Голден Телекома, и мы ожидаем очередных списаний в 2009 г. К тому же, у ВымпелКома могут возникнуть проблемы с долговыми обязательствами Евросети. Мы рекомендуем покупать акции Комстар-ОТС, который станет главным бенефициаром от слияния с МТС, которые, по оценкам, произойдет по цене как минимум на 20% выше текущей.
Проведение IPO МегаФона в 2009 г., на наш взгляд, маловероятно, ввиду преобладания негативной динамики на фондовых рынках. Тем не менее, мы ожидаем, что это все-таки произойдет по мере восстановления рынков, возможно в 2010 г. Некоторые источники предполагают, что компания станет консолидатором активов региональных операторов. Мы считаем такой сценарий развития событий маловероятным.
Мы считаем, что в долгосрочной перспективе телекоммуникационный сектор России будет представлен четырьмя операторами. Из них, по нашему мнению, МТС/Комстар имеет самые лучшие долгосрочные перспективы. Однако мы считаем, что перед тем как давать более определенные рекомендации, необходимо посмотреть на дальнейшую динамику рынка.
- PDF 286 КБ