"Велес Капитал": Рентабельность сотового бизнеса МТС остается на докризисных уровнях // ПОКУПАТЬ
12 августа 2009 года
МТС: Второй квартал – показатели лучше
Вчера МТС отчитались по US GAAP за 2 кв. 2009 г. Основные квартальные показатели компании – выручка 2,02 млрд долл., OIBDA – 954 млн долл., чистая прибыль – 563 млн долл.
В целом, отчетность МТС выглядит сильной и уверенной. Несмотря на продолжающийся экономический кризис, компания демонстрирует позитивные тенденции в динамике операционных показателей. Хотя, частично, это связано и с сезонными факторами, однако в условиях макроэкономической нестабильности даже сезонный рост рассматривается нами как сильное конкурентное преимущество, подтверждающее мнение, что российский рынок сотовой связи может пережить кризис с несущественными потерями. Пока что, данные потери выражаются, в основном, в росте платежей по долгу за счет девальвации рубля. Впрочем, во втором квартале рубль укрепился по отношению к доллару, что привело к получению прибылей от курсовых разниц против убытков на протяжении трех предшествующих кварталов.
Говоря об операционных результатах второго квартала, стоит выделить продолжающийся рост MOU в России при неизменной стоимости услуг компании (APPM незначительно отличается от показателя 1 кв. 2009 г.). Ранее мы указывали, что в условиях кризиса компания выбрала правильную политику, которая подразумевает стимуляцию абонентов к потреблению услуг для замещения выпадающих доходов от услуг с высокой стоимостью (в частности – роуминг).
Между тем, рентабельность компании «проседает», что вызвано консолидацией retail-бизнеса. Однако, МТС предоставили «очищенные» данные, согласно которым рентабельность непосредственно сотового бизнеса остается на докризисных уровнях.
В настоящий момент мы не меняем наших ожиданий по доходам и расходам МТС. Тем не менее, мы учли в нашей модели новые выпуски облигаций компании, а также возможную покупку контрольного пакета акций Комстара у АФК «Система». При этом мы пока не учитываем консолидацию компаний из-за отсутствия отчетности Комстара за 2 кв. 2009. Между тем, после публикации компанией полугодовой отчетности мы планируем выпустить обзор по оценке МТС с учетом полноценной консолидации показателей Комстара.
В результате указанных изменений мы понижаем нашу справедливую оценку стоимости акций МТС до 9,49 долл. за бумагу (47,46 долл. за ADR). Прежняя оценка – 10,29 долл. за акцию и 51,47 долл. за ADR. Несмотря на понижение оценки, акции имеют значительный потенциал роста, что соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ».
- PDF 692 КБ