Как банки делают деньги на еврооблигациях

Важный тренд - растут российские валютные облигации (за исключением самых
рискованных). К примеру, вчера еврооблигация Россия-2030 достигла доходности к
погашению ( YTM ) в 4.29% годовых. Почти такая же доходность была в феврале 2014
(4.2%), перед решением о вводе войск. На пике обвала в декабре YTM доходила до
7.6% годовых. (см. рис. ниже). За пару месяцев на этой бумаге можно было бы
заработать 15%.

Причина этого роста по нашему мнению проста - Центробанк и выделяемое им валютное рефинансирование. Если на аукционах валютного РЕПО ЦБ дает деньги под доли процента - 1.5%, то у банков возникает непреодолимый соблазн для арбитража.

Вот пример: 

Относительно близкая еврооблигация RUSSIA 3 ¼ 04/04/17 сейчас имеет доходность 3.2% годовых, ее можно заложить почти по номиналу получив годовой кредит от ЦБ РФ до 1.5% годовых. Результат - процентная маржа в 1.7%, получаемая банком без особых затрат капитала.

- Насколько мы понимаем, капитал не нужен в банковском смысле (считаемый по пассивам), поскольку госбумаги имеют низкие коэффициенты взвешивания в расчете RWA .

- Но капитал не нужен и в реальном смысле (по активам) - поскольку не треубется обеспечение. Центробанк принимает облигации Минфина почти по рыночной цене (то есть без “ пострижки ”). В общем, для банков валютное РЕПО это Клондайк - прибыль из воздуха (со сравнительно небольшим риском).

Ниже мы показываем как российские банки берут валюту у Центробанка (БР на графике = Банк России). По нашим подсчетам, в декабре банки РФ нетто-заняли 22.1 млрд. долл. Это случилось лишь во второй половине месяца, когда рубль уже коснулся 80/доллар. Начнись рефинансирование раньше, такого бы не было.

Мы не готовы говорить, что 80/доллар это плохо - возможно, такой опыт будет иметь нужное воспитательное воздействие на россиян, показывая опасности игры против собственной валюты.