С двойным риском

Совет директоров Банка России сохранил ключевые процентные ставки: ставка рефинансирования по-прежнему равна 7,75% годовых, а минимальная ставка однодневного аукционного репо -- 5%. Но уже в этом году или начале следующего регулятору придется повысить ставки, рискуя при этом спровоцировать нежелательное укрепление рубля, считают эксперты.

Как отмечается в сообщении ЦБ, "решение принято с учетом тенденций в динамике основных макроэкономических показателей и ситуации на внутренних финансовых рынках". По мнению регулятора, "инфляционные риски, обусловленные монетарными условиями, находятся на приемлемом уровне". Центробанк также отметил улучшение ряда показателей производственной активности и инвестиций в августе, но обратил внимание на признаки нестабильного экономического роста. "Индикаторы занятости остались прежними, что с учетом продолжившегося роста реальных доходов населения создает условия для дальнейшего оживления внутреннего спроса, -- говорится в сообщении ЦБ. -- Вместе с тем повышение степени неопределенности развития внешнеэкономической ситуации создает дополнительные риски для устойчивого подъема российской экономики, что определяет необходимость сохранения стимулирующей денежно-кредитной политики для поддержки внутренних факторов роста".

Аналитики отмечали, что поскольку прогноз инфляции вырос с 7 до 8%, Центробанку придется задуматься о повышении ставки. "Ускорение инфляции, которое мы наблюдаем сейчас, фундаментально вызвано монетарными факторами, а засуха выступила лишь в качестве триггера и усугубила этот тренд, -- отмечает начальник управления макроэкономического анализа и исследований банка UniCredit Владимир Осаковский. -- В частности, денежное предложение в России росло на протяжении всего года и ускорилось более чем до 30% во втором квартале. В этой связи мы полагаем, что ускорение инфляции требует ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ, в частности, повышения ставок в ближайшем будущем. Однако мы ожидаем, что повышение ставок начнется лишь в следующем году или в конце декабря текущего, так как ЦБ в настоящее время скорее всего будет стараться поддержать слабеющий экономический рост".

Начальник аналитического департамента ИК "Арбат Капитал" Сергей Фундобный полагает, что регулятор вполне может сделать первый шаг на пути ужесточения монетарной политики уже в четвертом квартале текущего года и повысить ставку рефинансирования на 0,25 процентного пункта. "После этого скорее всего будет взята пауза для того, чтобы оценить последствия этого шага, который в первую очередь будет иметь именно сигнальный эффект, -- отмечает эксперт. -- Если приоритет будет отдан борьбе с инфляцией, то можно ожидать дальнейшего повышения ставки рефинансирования в 2011 году, что, естественно, поставит крест на надеждах на быстрый рост кредитования и восстановление экономической активности за пределами сырьевого сектора. Если же приоритет будет отдан стимулированию экономики, то у ЦБ останется крайне небольшое поле для повышения ставок. В таком случае можно будет ожидать дальнейшего ускорения инфляции в первом полугодии 2011 года".

Аналитик группы компаний Broco Ева Богова считает, что рассматривать изменение процентной ставки как фактор воздействия на уровень инфляции в данный момент нецелесообразно по ряду причин. Рост инфляции -- скорее, следствие засушливого лета и роста цен на фоне ажиотажного спроса. Так что в отсутствие причины, подогревающей инфляционные процессы, сами последствия потребительского спроса будут постепенно слабеть, и через 9--12 месяцев фактически перестанут влиять на рост цен, отмечает она. Кроме того, повышение процентной ставки создаст предпосылки для укрепления рубля, а это весьма нежелательно для экономики, поскольку делает российскую продукцию неконкурентоспособной. Поэтому г-жа Богова считает, что можно ожидать повышения процентной ставки лишь через четыре-шесть месяцев. По ее мнению, рублю при этом ничего не угрожает: "В текущей ситуации можно говорить скорее о весьма мягкой девальвации рубля относительно бивалютной корзины в рамках 5--7% от текущего курса".

Впрочем, некоторые аналитики прогнозируют девальвацию в пределах 15--20%. "Мы предполагаем, что оттягивание ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ является негативным фактором для рубля, который и так находится под давлением от продолжающегося ухудшения внешнеторгового баланса", -- отмечает г-н Осаковский. При этом он не считает, что регулятор будет проводить масштабные валютные интервенции: "До тех уровней, которые ЦБ рассматривает в качестве критических, рублю пока далеко". По прогнозам эксперта, к концу года рубль снизится до 35,5 руб. к бивалютной корзине, которая состоит из 0,55 долл. и 0,45 евро. Вчера рубль достиг отметки 35,3 руб. к корзине.