Еврозона: как избежать краха

В нынешнем кризисе лидеры стран еврозоны, похоже, сделали своим девизом лозунг "очень мало и очень поздно". Они совершили грубую ошибку в мае 2010-го, когда торжественно объявили, будто спасли Грецию, на что финансовые рынки ответили — "этого недостаточно". Спустя неделю политикам пришлось принять новый, более весомый план помощи Греции, но и он оказался в итоге недостаточным.

Отрицая этот факт в течение нескольких месяцев, лидеры еврозоны в конце концов признали, что Греция не в состоянии самостоятельно вернуть себе платежеспособность. И 21 июля 2011-го они приняли новый план, столь же ошибочный, как и предыдущий. И финансовые рынки ответили снова — "этого недостаточно".

Сигнал рынков абсолютно очевиден. И на этом фоне все заявления европейских политиков свидетельствуют о том, что они либо не понимают, насколько опасна ситуация, либо не понимают, что надо делать, либо не хотят делать то, что должно быть сделано.

Поэтому все их уверения оказывают обратный эффект. Рынки подозревают, что ничего, кроме красивых слов, они им предложить не в состоянии. Эта политика увиливания от проблем должна быть срочно изменена, если кто-то еще желает избежать катастрофы.

В течение полутора лет государства еврозоны разбрасывались деньгами, но в очень тщательно отмеренных дозах. Было ли это вызвано надеждами на скорое экономическое выздоровление или чем-то еще, но политики не смогли поставить правильный диагноз болезни.

К сожалению, мы находимся в ситуации, когда краткосрочными кредитами не поможешь странам с высоким уровнем задолженности выжить в нынешнем шторме. Несколько чайных ложек евро, предлагаемых рынкам, это все равно что обкладывать льдом сломанную ногу — помогает, но не лечит.

Если говорить кратко, то у нас нет недостатка в деньгах, нет кризиса ликвидности, а есть кризис доверия. История учит, что потеря доверия может вызвать ураган, способный обрушить цены гособлигаций. Если такой ураган зарождается, он может уничтожить самых могущественных. И такое бывало. Механизм финансовых ураганов изучен хорошо.

Когда инвесторы начинают оценивать дефолт по суверенному долгу как вероятный, государства вынуждены платить премию за риск, чтобы иметь возможность занимать по-прежнему. Однако повышение процентов по национальному долгу увеличивает долговое бремя страны. Из-за этого сомнения в ее платежеспособности растут, а премия за риск становится еще выше.

Избежать подобных ураганов и восстановить доверие рынков можно, сократив расходы бюджета, но во время кризиса подобная политика только усугубляет положение дел. Уменьшение расходов и повышение налогов может вызвать или усугубить рецессию, а это ведет к снижению налоговых поступлений и росту расходов на пособия по безработице. И опять рынки начинают требовать премию за риск, и снова зарождается ураган финансового кризиса.

Проблемы еврозоны усугубляются еще и слабостью банковской системы, которая к тому же является крупным держателем тех самых гособлигаций. На примере Ирландии и Исландии видно, что правительства, вынужденные спасать обанкротившиеся банки, сами затем столкнулись с кризисом доверия.

Настоящая опасность в том, что рынки беспокоят не текущие финансовые потоки, а способность государств в принципе платить по долгам. Речь идет не о проблемах с платежом в следующем месяце — это был бы как раз кризис ликвидности. Ураган захватывает сразу весь размер национального долга. И тут мы сталкиваемся просто с астрономическими суммами. Если сложить долги Греции, Ирландии, Португалии, Испании и Италии, то получится что-то около 3,35 трлн евро, что равняется 35% ВВП еврозоны или 130% ВВП Германии.

Болезнь отдельных стран еврозоны очень быстро распространяется по всей системе и вскоре охватит все государства, если не будет найдено действенное лекарство. Италия и Испания, по всей видимости, уже прошли точку невозврата. На очереди Бельгия и Франция.

Итальянский случай демонстрирует, как рядовой политический инцидент — публичная перепалка премьер-министра с министром финансов — может запустить ураган кризиса доверия. Таким же поводом для зарождения урагана может стать дальнейшее снижение кредитных рейтингов стран еврозоны — пример США показывает, что это вполне реально. Или, скажем, появление данных о начале рецессии в США и (или) Европе.

Лидеры стран еврозоны должны как можно скорее проснуться и осознать серьезность угрозы, нависшей над ними. Их принятый 21 июля план — решение проблем Греции с помощью Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) в то время, как уже начались проблемы с Италией и Испанией, — это мертворожденное дитя. С помощью EFSF невозможно будет погасить все долги, с которыми возникли проблемы. И если кто-то попытается это сделать, то начнется кризис с долгами Германии.

Политики постоянно повторяют одну и ту же ошибку — они верят, что достаточно выкупить немного плохих долгов сейчас и тем самым успокоить рынки, пока ситуация не выправится сама собой.

На самом же деле власти должны перестать просто реагировать на события, они должны начать самостоятельные действия. И есть только один способ остановить ураган кризиса доверия и падения цен на гособлигации: предоставить гарантии их погашения.

Только один финансовый институт в мире способен гарантировать выплату столь значительных сумм — это Европейский центробанк (ЕЦБ). Не случайно ведь центральные банки называют кредитором последней инстанции. И, по правде говоря, ЕЦБ не придется тратить много денег.

Гарантия по госдолгам не должна быть так уж дорога. Как подсказал мне Дэвид Лука из Федерального резервного банка Нью-Йорка, моделью может послужить гарантия по банковским вкладам. В 2008 году большинство стран гарантировало 100% банковских вкладов, что предотвратит отток вкладов, и что в итоге? Бегства вкладчиков удалось избежать, при этом на исполнение гарантий не пришлось потратить ни цента. В случае с гарантией по гособлигациям вполне возможно, что инвесторы попробуют поиграть с ЕЦБ и какие-то выплаты придется сделать, но, видимо, совсем незначительные.

Если ЕЦБ гарантирует погашение гособлигаций стран еврозоны, кризис на рынке прекратится немедленно. Напротив, если продолжить политику использования денег EFSF, то потратить придется очень много. EFSF придется выкупать гособлигации проблемных стран, а для этого наращивать госдолг стран-спонсоров.

Гарантия ЕЦБ поможет справиться с долговым кризисом, но не решит нынешние проблемы огромных дефицитов бюджетов стран еврозоны. И здесь на сцену должен выйти Международный валютный фонд, которому придется отказаться от своей привычной тактики требовать немедленного сокращения расходов и увеличения налогов. "Греции и Ко." надо сначала начать расти, а потом уже стабилизировать долг. Рынки понимают, что Греция или Италия не в состоянии сократить бюджетный дефицит во время экономической рецессии. Все, что им надо, — это твердая уверенность в том, что власти действительно будут сокращать дефицит и долг, даже если этот процесс займет десятилетия.

Взвалить на себя ношу гарантий ЕЦБ будет нелегко. Но какова альтернатива? EFSF рано или поздно закончится. И ЕЦБ придется потратить огромные средства на выкуп проблемных гособлигаций, список которых будет расти, если продолжить вести эту неадекватную политику. Рынки не успокоятся до тех пор, пока не будет принято действительно важное решение. Стратегия «пинать консервную банку, идя по дороге», возможно, политически удобна, но у нее совершенно запредельная цена.

Спасение Греции в мае 2010 года было ошибкой. Но нет времени сожалеть об этом. Нет времени исправлять ошибки прошлого. Мы должны, как бы это ни было трудно, отказаться от логики, принятой на вооружение в мае прошлого года. Политически это непростое решение. Европейцы, открыв рот, наблюдали за последними политическими баталиями в США, но их поведение в последние полтора года еще хуже: Франция хочет залить проблемы деньгами, Германия хочет наказания для проблемных стран, а ЕЦБ боится брать на себя риск.

Все это ведет мир к новой рецессии, справиться с которой мы уже не сможем, потому что процентные ставки уже на нуле, а правительства больше не в состоянии занимать.

Призрак 1930-х, включая конкурентную девальвацию национальных валют после краха евро, становится все менее призрачным.