"Рай, Ман и Гор": Инвестиционные рекомендации в секторе производителей цемента
14 августа 2009 года
Производители цемента: Прочный фундамент
Мы обновили наши оценки компаний, производящих цемент. Мы рассматриваем Сибирский Цемент как наиболее интересную среди представленных компаний в силу ее лидирующей позиции, умеренных рисков корпоративного управления и возможной продажи акции стратегическому инвестору или на IPO. Ульяновскцемент является, на наш взгляд, наименее привлекательным из-за возможности принудительного выкупа акций миноритариев по низкой цене.
Российский рынок цемента резко рос до середины 2008 года, когда введенные импортные пошлины сдержали дальнейший рост цен. Осенью производство цемента стало падать из-за проблем с ликвидностью и «замораживания» многих строительных проектов. Производство цемента достигло «дна» весной 2009 года, однако его последующее восстановление, скорее всего, будет медленным. В частности, летом наступило некоторое оживление, как в силу сезонных изменений, так и благодаря постепенному восстановлению экономики в целом.
Мы считаем, что рост цен в секторе будет очень сдержанным из-за наличия резервных мощностей и достаточно слабого восстановления производства. Так как мы настроены достаточно «по-медвежьи» относительно рубля, мы считаем, что цены на цемент в долларах вряд ли достигнут докризисного уровня в обозримом будущем. В долларовом эквиваленте цены, по нашему мнению, будут колебаться примерно на нынешнем уровне, слегка снизившись в 2010 году из-за дальнейшего ослабления рубля.
Мы рассматриваем Сибирский Цемент как наиболее интересную среди представленных компаний в силу ее лидирующей позиции (второй по величине производитель цемента в России), умеренных рисков корпоративного управления и возможной продажи акций стратегическому инвестору или через IPO. Мы рекомендуем Спекулятивно Покупать акции компании.
Ульяновскцемент является, на наш взгляд, наименее привлекательным вариантом из-за возможности принудительного выкупа акций миноритариев по заниженной цене. Мы рекомендуем Продавать как обыкновенные, так и привилегированные акции данной компании.
Мы также рекомендуем Продавать акции Горнозаводскцемента. Данная компания не входит в состав ни одного крупного холдинга, но мы считаем, что в будущем такое вполне возможно. Как показывает опыт, консолидация в цементной промышленности часто происходит с большим ущербом для миноритариев (хороший пример – недавняя попытка рейдерского захвата).
Мы рекомендуем Держать акции Альфа Цемента и Искитимцемента. У Альфа Цемента хорошее корпоративное управление (компанией владеет швейцарская Holcim), но у нее высокие мультипликаторы и очень ограниченное количество акций в обращении. У Искитимцемента средние мультипликаторы и не слишком высокие риски корпоративного управления (так как блокирующий пакет акций принадлежит государству), однако ситуация может значительно ухудшиться, если государство продаст свой пакет основному акционеру, РАТМ Холдингу.
- PDF 212 КБ