"ВТБ Капитал": Акции "КамАЗа" вырастут лишь после восстановления рынка тяжелых грузовиков // ДЕРЖАТЬ
18 августа 2009 года
КамАЗ: Крутой маршрут
Рекомендация – "Держать"
Мы приступаем к анализу деятельности и инвестиционной привлекательности "КамАЗа" и присваиваем акциям компании рекомендацию "Держать". Рассчитанная нами справедливая цена акций "КамАЗа" составляет $1.09, что предполагает потенциал роста в 1.2%. Компания торгуется с высокими прогнозными коэффициентами EV/EBITDA на 2009 и 2010 гг. – соответственно 23.1 и 17.1, что предполагает премию в 97-151% к зарубежным аналогам. Правда, данные коэффициенты отражают негативные последствия нынешнего глубокого спада на российском рынке тяжелых грузовиков, но, на наш взгляд, не учитывают потенциал роста "КамАЗа", связанный с ожидаемым восстановлением этого рынка.
Мрачные ближайшие перспективы и хорошие прогнозы роста. В целом наша рекомендация отражает, с одной стороны, негативные последствия резкого спада на рынке тяжелых грузовиков в ближайшее время, а с другой – превосходные перспективы роста, которые, на наш взгляд, ожидают компанию в последующие годы. Мы полагаем, что относительно дешевый и простой модельный ряд и сильная поддержка со стороны государства помогут "КамАЗу" пережить кризис и увеличить долю рынка. Между тем благодаря устойчивому положению на рынке, стратегическому партнерству с Daimler и предстоящему обновлению модельного ряда "КамАЗ" должен оказаться в большом выигрыше от ожидаемого восстановления рынка. По нашим оценкам, в 2009-2018 гг. продажи грузовиков "КамАЗа" в России будут расти в среднем на 10% в год.
Риски
Согласно нашему консервативному прогнозу, полное восстановление рынка тяжелых грузовиков до докризисного уровня произойдет к 2018 г. Наши оценки могут быть превышены в случае более быстрого восстановления рынка, либо если "КамАЗ" сможет отвоевать более существенную, чем ожидается, рыночную долю и окажется в состоянии более активно повышать цены на свою продукцию. Основными рисками с точки зрения нашей оценки "КамАЗа" являются затяжной спад на рынке и банкротство поставщиков.
- PDF 129 КБ