"Велес Капитал": Ставка НОВАТЭКА на продажу газа конечному потребителю увеличивает денежный поток компании // ПОКУПАТЬ
20 августа 2009 года
НОВАТЭК: Выжать с рынка по максимуму
Мы обновили модель НОВАТЭКа. Поводом послужила вышедшая отчетность компании по МСФО за 1 пол. 2009 г. и изменения в газовой тарифной политики РФ с 2010 г.
Результаты за первое полугодие в целом можно охарактеризовать как уверенные. НОВАТЭК хоть и снизил выручку (1,206 млрд долл.) по итогам полугодия на 31,7%, но этот результат оказался более сильным при падении цен на углеводороды и снижении спроса на газ в сравнении с конкурентами, а также превзошел наши ожидания. По операционной (409 млн долл.) и чистой прибыли (280 млн долл.) компания в целом показала результаты на уровне наших ожиданий.
Отмечая изменения в модели НОВАТЭКа, стоит выделить смену приоритетов в части совершения сделок купли продажи газа. В частности, компания пересмотрела условия договора на реализацию природного газа с одним из своих крупных трейдеров и перевела продажи с ним на базис поставок непосредственно в регионах потребления газа. Это, в свою очередь, сказалось на росте средних цен реализации во втором квартале на 17,5% (при среднеотраслевом – 7%), а также сохранении объемов продаж и как следствие на росте выручки. Мы полагаем, что в ближайшее время НОВАТЭК продолжит практику продажи подавляющего объема газа конечному потребителю, что увеличит денежный поток компании.
В то же время смена в приоритетах продаж вылилась для компании в рост затрат на транспортировку. Так, во втором квартале рост транспортных затрат составил 67,7% квартал к кварталу. В нашей модели мы учли новую схему работы компании, что сказалось на росте прогнозной себестоимости. В то же время мы хотели бы отметить, существенное снижение затрат на добычу (-33,7% в 1 пол. 2009 г. к аналогичному показателю годом ранее).
На оценке НОВАТЭКа негативно сказался пересмотр правительством РФ плана индексации внутренних цен на газ, который мы отразили в модели компании. Так, вместо ранее принятой программы индексации предусматривающий рост тарифов в 2010 г. на уровне 28%, а в 2011 г. до 40%, теперь утвержден план индексации средних цен на газ на уровне 26,6% в 2010 г., 15,7% в 2011 г. и 15,1% в 2012 г. Также нынешний план индексации не предусматривает переход на равнодоходность в поставках на внутренний и внешний рынки в 2012 г.
После пересмотра модели НОВАТЭКа мы устанавливаем новую справедливую цену акций компании, которая составляет 7,53 долл., вместо ранее прогнозируемой цены в 8,16 долл. (снижение на 7,68%). Новая оценка, в свою очередь, предполагает потенциал роста в 93,16%. В связи с этим мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на акции НОВАТЭКа.
- PDF 691 КБ