"Юникредит Секьюритиз": Миноритарии "Комстар-ОТС" окажутся в выигрыше от сделки с МТС // ПОКУПАТЬ

24 августа 2009 года

Акция:

CMST, КомстарОТС

Миноритарии "Комстар-ОТС" должны оказаться в выигрыше. Выкуп долей миноритариев представляется все более вероятным

● Мы считаем, что МТС в конечном итоге может выкупить акции у миноритариев "Комстар-ОТС", так как только полная консолидация "Комстара" позволит компании максимизировать потенциальный эффект объединения. В числе этих выгод – экономия капвложений на координированном приобретении оборудования и услуг, операционная синергия за счет конвергенции фиксированной и мобильной связи, а также увеличение выручки путем предложения пакетных продуктов. Полная консолидация "Комстар-ОТС" должна также устранить потенциальные конфликты интересов в связи с корпоративным управлением.

● Выкуп акций у миноритариев "Комстар-ОТС" в этом году позволит МТС сэкономить денежные средства, так как приближающаяся сделка по обмену пакета акций "Связьинвеста" приведет к повышению стоимости "Комстар-ОТС" на 13-38%. В этом случае потребуется новая оценка стоимости компании, которая может быть поставлена под сомнение миноритариями "Комстар-ОТС". С другой стороны, отсрочка выкупа акций у миноритариев на 12 месяцев позволила бы МТС некоторое время наблюдать динамику привлечения абонентов широкополосного доступа, и если темпы роста данного направления рынка окажутся относительно низкими в связи с экономическим спадом, постепенные инвестиции принесут лучший возврат на вложенный капитал (ROIC). Однако мы ожидаем, что полная консолидация "Комстара" состоится не позднее 2010 года.

● В балансе МТС остается место для привлечения USD 875 млн., необходимых для выкупа акций у миноритариев "Комстар-ОТС". Такая сделка подразумевает увеличение долга приблизительно на 15%, в результате чего отношение долг/EBITDA повысилось бы примерно до 1.1, а отношение EBITDA/процентные платежи – до 14, оставаясь с запасом в безопасных пределах, далеко от уровня, при котором произошло бы нарушение условий кредитных соглашений и облигационных займов компании. Воздействие на дивидендные выплаты "Системе" от увеличения расходов по уплату процентов составило бы около 18%, или примерно USD 40 млн. при выплате 60% чистой прибыли. 

● Выкуп акций в этом году подразумевает потенциал роста котировок на 26%, тогда как выкуп в 2010 году может принести доходность примерно в 43%, и мы считаем такое соотношение риска и доходности привлекательным. Мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции "Комстар-ОТС", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – USD 5.80.

• PDF  586 КБ