"Рай, Ман и Гор" возобновила аналитическое освещение малых фармпроизводителей. Инвестиционные рекомендации
24 августа 2009 года
Малые фармпроизводители: Разные рецепты
Мы возобновляем покрытие малых фармацевтических компаний России. Девальвация рубля и вызванный этим рост цен на сырье ослабили рентабельность компаний. Акрихин и Биохимик получили поддержку от своих контролирующих акционеров через увеличение отсрочек платежей по поставкам сырья, а Дальхимфарм удерживает долг на низком уровне. Мы положительно оцениваем перспективы данных компаний в 2009 году. Красфарма, напротив, имеет высокий долг и находится в состоянии модернизации производства, что делает будущее компании неопределенным.
Акрихин показал существенный рост производства и в 2008г. и 1 полугодии 2009г., увеличивваловую рентабельность до рекордных 60%. Мы считаем, что Акрихин сохранит способность поддерживать сложившуюся динамику прибыли и EBITDA, а чистый долг компании находится на уровне 1х EBITDA, что, несмотря на его краткосрочный характер, не представляет угроз для стабильности бизнеса. Недвижимость в Подмосковье также добавляет привлекательности компании. 80% Акрихинапринадлежит компании Польфарма, которая предоставляет Акрихину увеличенные отсрочки платежей по поставкам сырья. Мы отмечаем низкую ликвидность акций Акрихина.
Биохимик в конце 2008 – начале 2009ггзначительно увеличил продажи и, на наш взгляд, вполне способен достигнуть объявленных целевых темпов роста в 20% по итогам 2009г. Однако рентабельность компании в 2008г. снизилась из-за роста себестоимости. Компания контролируется одним из крупнейших российских фармдистрибьюторов, СИА Интернейшнл, что также улучшает положение Биохимика по сравнению с аналогичными компаниями. Мы полагаем, что СИА, возможно, поддерживает компанию финансово.
Дальхимфарм – крупнейший производитель фармацевтической продукции в Дальневосточном регионе России. Результаты компании в 2008г. и 1 полугодии 2009г.были скромными, но высокий уровень валовой рентабельности, а также низкий уровень финансового долга и кредиторской задолженности позволяют нам позитивно оценивать перспективы компании.
Красфарма практически остановила производство после того, как в конце 2008г. у компании сменился контролирующий акционер. Новый владелец объявил о начале обширной модернизации, однако в прессе также упоминалось, что он может быть в большей степени заинтересован в недвижимости Красфармы. Долг компании крайне высок (640 млн. руб. или $19 млн. на конец 1 квартала 2009г.), но сроки выплат уже согласованы с кредиторами. Модернизация должна быть завершена к концу 2010г., и мы считаем акции Красфармы непривлекательными из-за слишком высокой неопределенности.
Для оценки справедливой стоимости компаний мы использовалисравнительный анализ. Наши оценки основываются на мультипликаторах EV/Выручка и EV/EBITDAв соотношении 50/50 для Акрихина, Биохимика и Дальхимфарма. Мы ожидаем, что в 2009г. Красфарма покажет отрицательную EBITDA,и даже самые оптимистичные прогнозы выручки предполагают переоцененность компании, в связи с чем мы рекомендуем Продавать акции Красфармы. Мы даем рекомендацию Держать для обыкновенных и привилегированных акций Акрихина из-за их низкой ликвидности и рекомендуем Покупать акции Биохимка и Дальхимфарма.
- PDF 225 КБ