"Юникредит Секьюритиз": Интрига с допэмиссией ВТБ исчерпана. Инвесторы вновь сконцентрируются на негативных показателях банка // ПРОДАВАТЬ
26 августа 2009 года
ВТБ ("Продавать"): Цена SPO установлена на 8% выше рыночной, мы ожидаем отставания котировок акций компании от динамики рынка
Тема: Как и ожидалось, ВТБ установил цену размещения акций в ходе SPO на уровне 0.0482 руб. за акцию (USD 3.06 за GDR), что приблизительно на 7% выше текущих рыночных котировок и соответствует коэффициенту P/BV 2009П на уровне 0.9. Поскольку последние две недели котировки определялись главным образом ожиданиями того, что цена размещения окажется выше рыночной, после данного заявления котировки акций ВТБ, по нашему мнению, должны отставать от динамики рынка.
Наше мнение: Наблюдательный совет ВТБ установил цену размещения новых акций на 8% выше рыночной. Мы считаем, что опережающая динамика котировок акций банка за последнее время объяснялась главным образом утечкой информации о цене размещения (0.048 руб. за одну акцию, по сообщениям СМИ), которая на момент распространения этой информации была на 17% выше рыночной. Так как официальная цена размещения теперь известна, инвесторы вновь сконцентрируют внимание на фундаментальных характеристиках банка, которые далеко не идеальны, и, по нашему мнению, котировки акций будут отставать от динамики рынка.
Государство выделило 180 млрд. руб. (USD 5.7 млрд.) на рекапитализацию ВТБ, и мы не считаем, что данная сумма будет увеличена. Поэтому мы ожидаем, что государство выкупит 3.734 трлн. (180 млрд. руб., поделенные на 0.0482 руб.) из выставляемых на продажу 9 трлн. акций. Учитывая, что в настоящее время в обращении находится 6.72 трлн. акций ВТБ, а государство, как ожидается, станет основным покупателем акций новой эмиссии, мы прогнозируем размывание пакетов акций миноритариев приблизительно на 34%. После размещения обыкновенных акций у ВТБ появится возможность привлечения субординированного долга на сумму размещения, что позволит банку еще более усилить состояние капитала. В этой связи мы считаем вероятным еще одно размещение акций банка в обозримом будущем.
ВТБ получит вливание, по крайней мере, в размере 180 млрд. руб. в свой акционерный капитал, который в результате увеличится примерно до 556.3 млрд. руб. (на конец 2009 года общая сумма акционерного капитала банка составляла 376.3 млрд. руб. или USD 17.4 млрд.), то есть на 48%. Таким образом, новое размещение акций еще более понизит (по крайней мере, на 48%) и без того низкую отдачу на акционерный капитал банка (ROE), так как ту же сумму чистой прибыли придется делить на более значительную сумму акционерного капитала, и мы не ожидаем, что новый акционерный капитал будет способствовать увеличению чистой прибыли банка. До размещения мы прогнозировали, что ROE составит примерно 7% в 2011 году и 9% в 2012 году. После размещения, прогнозируемая ROE банка должна снизиться до 4.8% в 2011 году и до 6.1% в 2012 году.
Заключение: Мы повторяем рекомендацию "Продавать" акции ВТБ, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – USD 1.90.
- PDF 29 КБ