"Ренессанс Капитал": "Магнит" впечатлил ростом эффективности бизнеса во 2 квартале. Оценка акций повышена на треть // ПОКУПАТЬ
27 августа 2009 года
Магнит: повышение эффективности впечатляет
Мы полагаем, что Магнит и дальше будет демонстрировать динамику котировок лучше рынка, и повышаем теоретическую цену по его ГДР с USD13.3 до USD17.3, а по обыкновенным акциям увеличиваем ее с USD66.3 до USD89.0. При этом мы учитывали, что показатели рентабельности компании в первом полугодии превзошли наши и среднерыночные прогнозы, причем повышение эффективности во второй половине года должно, по нашему мнению, обеспечить дальнейшее улучшение показателей.
Повышение прогнозных оценок. Учитывая отмеченные в январе-июне улучшения в части общих, коммерческих и административных расходов (снижение затрат на оплату труда, арендных платежей и других статей в процентном отношении к выручке), мы повысили прогноз рентабельности EBITDA на нынешний год с 9.0% до 9.8%. Кроме того, даже если Магнит не получит во втором полугодии часть выручки из-за политики низких цен, компания, по нашему мнению, имеет все возможности компенсировать потери за счет повышения эффективности. Как следствие, наши прогнозы по EBITDA и чистой прибыли на этот год повышаются на 9% и 11% соответственно, а на 2009-2013 гг. – в среднем на 8% и 11%.
Оценка стоимости. Принимая во внимание прогнозируемый рост выручки по итогам нынешнего года (на 30% в рублевом выражении), заметное повышение рентабельности (что мы считаем скорее сформировавшимся трендом, нежели единичным успехом в январе-июне) и стремительное расширение сети в текущем году (как мы полагаем, продолжится и в следующем), мы считаем справедливыми более высокие коэффициенты, чем те, с которыми бумаги Магнита торгуются на данный момент. Нам представляется справедливым мультипликатор 2009 EV/EBITDA в районе 12.2-14.5 (ранее максимальное значение достигало 14.1), что на 40% выше текущих оценок. Справедливым диапазоном мультипликатора 2009 P/E мы считаем 22.2-26.0 (прежний максимум – 27.6), или на 27-49% выше, чем сейчас. В этой связи мы видим дальнейший потенциал роста котировок эмитента на 40-45%.