"Открытие": Акции "Дорогобужа" пока остаются наиболее дешевыми среди российских производителей удобрений // ПОКУПАТЬ
27 августа 2009 года
"Дорогобуж" [Покупать, ц.цена $1,01] представил нейтральные результаты за 1П09 по МСФО
Событие: Дорогобуж сумел продемонстрировать во 2 квартале большую устойчивость в неблагоприятных рыночных условиях, чем холдинг Акрон, которому принадлежит компания. Несмотря на то, что рубль укрепился на 5%, а цены на азотные удобрения снизились на 15% по сравнению с 1 кварталом, рентабельность EBITDA Дорогобужа сократилась во 2К09 по сравнению с первым только на 3% - с 29% до 26%.
Мнение: Сильные финансовые результаты компании, особенно в сравнении с результатами Акрона, можно объяснить большой долей продаж на внутреннем рынке, что обеспечило более 50% совокупной выручки Дорогобужа. В течение 2009 г. цены для потребителей в России оставались стабильными. В годовом исчислении результаты Дорогобужа выглядят значительно лучше, поскольку в 2008 г. у компании был очень низкий коэффициент загрузки мощностей (лишь 65%). В 3 квартале 2009 г. цены на аммиак и аммиачную селитру выросли приблизительно на 27% в квартальном исчислении, что дает нам повод рассчитывать на улучшение финансовых показателей компании в 3 квартале 2009 г.
Оценка и рекомендация: Акции Дорогобужа пока остаются наиболее дешевыми среди российских производителей удобрений, торгуясь по EV/EBITDA 09 с более чем 50%-ным дисконтом относительно Акрона и мировых аналогов. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» для акций компании.
Кирилл Таченников.