"Велес Капитал": Нефтесервисные компании - "дочки" "Газпрома" - значительно недооценены рынком // ПОКУПАТЬ
28 августа 2009 года
Нефтесервис: Российский нефтесервис дешевле
Мы пересмотрели фундаментальную оценку дочерних предприятий Газпрома: Электрогаза, Оргэнергогаза, Центрэнергогаза и Газэнергосервиса. Поводом послужила опубликованная по результатам полугодия отчетность. Кроме того, мы привели модель в соответствие с последней редакцией инвестпрограммы Газпрома.
Мировой финансовый кризис поставил под вопрос необходимость интенсивного развития добычи газа в условиях снижения спроса на него, а, следовательно, под вопросом находится и финансирование сопутствующих отраслей, в том числе сервисных компаний. Газпром пересматривал свою инвестпрограмму в середине лета. По последним данным до 2015 г. Газпром планирует инвестировать 5,9 трлн руб., что на 17% ниже докризисного уровня. При этом вполне вероятно, что реализация финансового плана сдвинется на 1-2 года.
В результате, доходы нефтесервисных «дочек» Газпрома могут снизиться. Это видно по результатам первого полугодия 2009 г. Так, выручка Электрогаза снизилась на 5%, Центрэнергогаз недополучил почти 60% доходов, Газэнергосервис снизил выручку на 17%. Положительная динамика финансовых показателей наблюдалась только у Оргэнергогаза, доходы которого выросли на 19%. Между тем, в связи со сжимающимися объемами бизнеса компаниям приходится прибегать к сокращению издержек, в том числе к оптимизации штата. Благодаря этому, удается значительно экономить, ведь расходы на персонал занимают от 10% (у Центрэнергогаза) до 50% (у Оргэнергогаза) себестоимости. Это, в свою очередь, оказывает положительное влияние на рентабельность бизнеса.
Из четырех компаний долгами обременены только Электрогаз и Оргэнергогаз. Отношение долг/EBITDA Оргэнергогаза, по нашим прогнозам, на конец 2009 г. составит 2,12. При этом доля краткосрочных займов в кредитном портфеле Оргэнергогаза составляет 90% согласно отчетности за 2 квартал.
По сравнению с зарубежными аналогами акции отечественных нефтесервисных компаний выглядят дешевыми. Так, коэффициент EV/S Электрогаза составляет 0,02, Оргэнергогаза – 0,24, Газэнергосервиса – 0,14. Коэффициент P/E Электрогаза составляет 9,64, Оргэнергогаза – 2,92, Газэнергосервиса – 2,42, Центрэнергогаза – 8,7. Между тем, соответствующие коэффициенты для развитых рынков составляют 1,9 и 13,91, а для развивающихся – 1,04 и 10,92.
Мы оценили фундаментальную стоимость одной обыкновенной акции Электрогаза на уровне 412,5 долл., привилегированной – 309,4 долл., Центрэнергогаза – 1 861,9 долл. и 1 396,4 долл. соответственно. Справедливая цена одной обыкновенной акции Оргэнергогаза составляет 14,3 долл., Газэнергосервиса – 83,4 долл. Исходя из текущих рыночных котировок, акции нефтесервисных компаний существенно недооценены рынком. В связи с этим мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по ним.
- PDF 769 КБ