"Открытие": Восстановление железнодорожных перевозок в России ускорит рост котировок Globaltrans // ПОКУПАТЬ
28 августа 2009 года
Globaltrans: На пути к восстановлению
Крупнейший частный оператор железнодорожных грузовых перевозок собирается опубликовать результаты за 1 полугодие 2009 г. по МСФО 31 августа. Мы скорректировали наш прогноз финансовых показателей Globaltrans, принимая во внимание развитие ситуации в отрасли в течение 1 полугодия 2009 г. и изменения в наших макроэкономических допущениях. Соответственно, мы повышаем нашу целевую цену на горизонте 12 месяцев с $4,5 до $7 и подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать».
ИНВЕСТИЦИОННОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Операционные результаты за 1 полугодие 2009 г., возможно, превзойдут ожидания рынка. Исходя из операционных показателей Globaltrans за первые два месяца 2009 г. и успешной динамики результатов российских частных операторов железнодорожных перевозок, снижение объема перевозок Globaltrans по итогам 2009 г. составит, по нашим оценкам, лишь порядка 10%. В то же время, объем грузовых перевозок российского железнодорожного транспорта за 1П09 сократился на 23%. Таким образом, мы считаем, что официальная публикация операционных показателей за 1П09 может стать драйвером для роста котировок Globaltrans. Компания обнародует их в день публикации результатов за 1П09 по МСФО.
Globaltrans сэкономит почти 20% EBITDA 09 за счет гибкого графика ремонта железнодорожных вагонов. Хотя возраст вагонного парка компании небольшой (около 4 лет), все вагоны должны проходить техническую проверку в зависимости от срока эксплуатации или пробега. Поскольку пробег у вагонов Globaltrans относительно скромный, компания решила перенести график ремонтных работ на один год, что, в итоге, приведет к экономии в 2009 г. порядка $25 млн денежных средств.
Сильная динамика показателей эстонских дочерних компаний в 2009 г. Компании Intopex и Spacecom, приобретенные в конце 2008 г., получают долларовую выручку за предоставление железнодорожных вагонов в лизинг своим клиентам, что в общей сложности обеспечивает 10% консолидированной выручки Globaltrans. Как ожидается, денежные поступления от этих «дочек» в 2009 г. не сократятся.
Долговая нагрузка сохраняется на приемлемом уровне. В начале 2009 г. график погашения долгов Globaltrans выглядел довольно комфортно. С учетом того обстоятельства, что в 1 половине 2009 г. оператор не увеличивал долговой нагрузки (по данным компании), во 2 половине 2009 г. Globaltrans нужно будет погасить лишь $46,8 млн, что ниже прогнозного значения операционной прибыли за данный период. Соотношение Чистый долг/EBITDA 09 находится на комфортном уровне (2,3х).
РИСКИ
В нашем прогнозе относительно финансовых показателей Globaltrans мы исходим из дальнейшего ослабления рубля. Около 90% денежного потока компании деноминировано в рублях, соответственно девальвация приведет к снижению оценки Globaltrans. Компания также находится в большой зависимости от своих 7 наиболее важных клиентов, на которых приходится две трети выручки, и, таким образом, частично разделяет риски их бизнесов.
ОЦЕНКА
При сравнении по мультипликаторам с зарубежными аналогами Globaltrans выглядит дешево, торгуясь по EV/EBITDA на уровне лишь 5,9х. Текущая цена GDR компании приблизительно на 65% ниже цены размещения в рамках IPO в апреле 2008 г. ($13,25). Наша DCF-оценка, построенная на основе WACC, равном 16,2%, темпов роста в постпрогнозном периоде на уровне 3% и среднем обменном курсе рубля в 2009 г. 34,2 руб. за доллар, также предполагает существенный потенциал роста.
УСКОРИТЕЛИ РОСТА
- Сокращение разницы между значениями грузооборота железнодорожного транспорта в годовом исчислении;
- Публикация результатов Globaltrans за 1П09 по МСФО (31 августа 2009 г.).
Оценка
Наша новая целевая цена представляет собой средневзвешенное результатов оценки с помощью DCF-модели ($6.6/GDR) и сравнительного анализа ($8,4/GDR). Оба подхода предполагают существенный потенциал роста. Globaltrans торгуется по EV/EBITDA 09 с 35%-ным дисконтом относительно зарубежных операторов грузовых железнодорожных перевозок (см. табл.). Мы полагаем, что в среднесрочном плане постепенное восстановление рынка железнодорожных перевозок в России приведет к улучшению финансовых показателей Globaltrans, что послужит ускорителем дальнейшего роста котировок GDR компании.
- PDF 772 КБ