"Велес Капитал": Потеряв ГАЗ, ЗМЗ лишился основного заказчика и основного рынка сбыта. Прибыли ждут только в 2012 году // ПРОДАВАТЬ
28 августа 2009 года
ЗМЗ: Жизнь без ГАЗа
Заволжский моторный завод по итогам полугодия замедлил снижение доходов. Так, за 6 месяцев 2009 г. ЗМЗ заработал 72 млн долл., что на 77% ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Между тем, в первом квартале падение выручки достигало 81%.
Компания проводит активную политику сокращения издержек, благодаря которой рентабельность валовой прибыли повысилась до 11% против 6% в первом квартале. Тем не менее, на операционном уровне ЗМЗ продемонстрировал отрицательный финансовый результат – операционные убытки завода составили 4 млн долл. Однако за счет разовых статей, в частности процентных доходов, ЗМЗ вышел в итоге на прибыльный уровень.
Положительным моментом отчетности является уровень долговой нагрузки ЗМЗ, который практически не изменился по сравнению с 1 кварталом – компания не прибегала к дополнительным заимствованиям. Чистый долг ЗМЗ по итогам полугодия составил 99 млн долл. При этом ЗМЗ сохраняет план погасить краткосрочную задолженность до конца года. Напомним, что долгосрочных заимствований на балансе предприятия нет.
Мы не связываем больших надежд с деятельностью ЗМЗ. Потеряв ГАЗ, ЗМЗ лишился основного заказчика и основного рынка сбыта. На данный момент мы не видим перспектив восстановления спроса на заволжские двигатели. По нашим прогнозам, компания выйдет на положительную EBITDA только в 2010 г., а чистую прибыль ЗМЗ получит только в 2012 г. При этом масштабы деятельности ЗМЗ будут уже иными.
Мы обновили финансовую модель Заволжского завода с учетом результатов полугодия, понизив фундаментальную стоимость акций завода на 45%. При этом основные предпосылки нашей модели остались прежними. Справедливая стоимость одной обыкновенной акции ЗМЗ мы оценили на уровне 0,792 долл., привилегированной – 0,594 долл. Исходя из текущих рыночных котировок, мы рекомендуем «ПРОДАВАТЬ» акции ЗМЗ.
- PDF 683 КБ