"Тройка Диалог": "Фармстандарт" покажет хорошие результаты за первое полугодие // ПОКУПАТЬ
31 августа 2009 года
Ожидается, что Фармстандарт объявит хорошие результаты за 1П09 по МСФО
Во вторник Фармстандарт должен объявить, как мы полагаем, хорошие результаты за 1П09 по МСФО. Ранее опубликованные операционные показатели указывают на то, что продажи за 1П09 составили 10 062 млн. руб., на 62,0% превысив уровень годичной давности, чему способствовала реализация препарата Велкейд, а также очень хорошей выручки от продажи безрецептурных форм.
Продажи рецептурных лекарственных средств увеличились в три с лишним раза благодаря успешному участию в программе Дополнительного лекарственного обеспечения путем распространения онкологического препарата Велкейд (это оригинальная рецептурная форма производства компании Janssen-Cilag). Продажи велкейда за 1П09 достигли 2,3 млрд. руб., что превышает 20% от суммарной выручки за указанный период. Мы полагаем, что валовая рентабельность распространения велкейда составила около 4,6%, изза чего консолидированная валовая рентабельность, видимо, сократилась приблизительно на 11,6 п. п. до 47,3%, что соответствует валовой прибыли в абсолютном выражении на уровне 4 762 млн. руб. (рост на 30% к уровню годичной давности).
Мы ожидаем увидеть существенное снижение общих, коммерческих и административных расходов до 15,9% от выручки за 1П09 против 20,8% за 1П08 за счет снижения расходов на персонал и эффекта размывания от дистрибуционной деятельности. Мы полагаем, что в абсолютном выражении общие, коммерческие и административные расходы выросли приблизительно на 24% к уровню годичной давности до 1 605 млн. руб. Соответственно, мы прогнозируем рост EBITDA в 1П09 на 29% к уровню годичной давности до 3 384 млн. руб., что предполагает снижение рентабельности по EBITDA на 6,7 п. п. до 31,4% на фоне снижения общих, коммерческих и административных расходов до 15,9% от выручки против
20,8% годом ранее.
По нашим оценкам, убытки по курсовым разницам в 1П09 составили около 120 млн. руб., а процентные расходы, видимо, достигли приблизительно 75 млн. руб. Вкупе со снижением эффективной ставки налога (на 3,8 п. п., по нашим прогнозам) это должно было обеспечить рост чистой прибыли на 32% к уровню годичной давности до 2 325 млн. руб. Фармстандарт по-прежнему одна из немногих компаний отрасли с низкой долговой нагрузкой: ее долг составляет около $54 млн., а отношение долга к EBITDA равно 0,2. С учетом котировок локальных акций коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA 2010о” равен 4,7, что подразумевает наличие 51%го дисконта к сопоставимым компаниям с развивающихся рынков. Мы считаем такой дисконт необоснованным, учитывая опережающие темпы роста Фармстандарта и невысокую долговую нагрузку. Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы акций компании и сохраняем по ним рекомендацию ПОКУПАТЬ.
- PDF 49 КБ