"Тройка Диалог": Три фаворита в тепловой генерации - ОГК-2, ОГК-4 и "Мосэнерго" // ПОКУПАТЬ
31 августа 2009 года
Руководство Газпром энергохолдинга выказалось по рынку мощности
В ходе состоявшейся в минувшую пятницу презентации для аналитиков гендиректор Газпром энергохолдинга Денис Федоров заявил, что в газовом концерне рассчитывают, что российское правительство утвердит модель долгосрочного рынка мощности в конце сентября. По словам Дениса Федорова, руководство Газпрома также рассчитывает, что одновременно власти одобрят новые инвестиционные обязательства ОГК и ТГК, закрепленных в договорах на предоставление мощности (ДПМ). "Совет рынка начал прислушиваться к нашим предложениям, надеюсь, они будут учтены", - заявил глава Газпром энергохолдинга.
В проект постановления правительства по рынку мощности, подготовленный ранее в Минэнерго, возможно, будет внесен ряд позитивных изменений в части, касающейся платы за мощность. Как сообщил Интерфакс, Денис Федоров также заявил, что по оценкам Газпрома, справедливая плата для новых генерирующих мощностей, работающих на газе, для своих ОГК и ТГК, которые должны быть введены в эксплуатацию в 2010–2011 годах, по текущим ценам составляет 750 000–800 000 руб. / МВт-месяц. Гендиректор Газпром энергохолдинга, впрочем, отметил, что заявки со стороны генерирующих компаний Газпрома не обязательно будут соответствовать ценовым ориентирам.
Напомним, изначально проект правительственного постановления предполагал разделение мощности на “старую” и “новую” (т. е. построенную после 2007 года) на период до 2019 года. Планировалось отдельно устанавливать предельную плату для каждого вида мощности при ежегодном постепенном сближении цен на “старую” и “новую” мощность в дальнейшем. В раках конкурсного отбора мощности в 2009 году Минэнерго предлагает установить предельные цены за новую тепловую мощность в ценовой зоне Европы и Урала на уровне 500 000 руб. / МВт-месяц, в ценовой зоне Сибири – 600 000 руб. / МВт-месяц. Предлагаемый период окупаемости обязательных капиталовложений составляет 15 лет при
норме доходности 8% в год. Мы не думаем, что цены достигнут 770 000–800 000 руб. / МВт-месяц, однако полагаем, что окончательная модель долгосрочного рынка мощности может оказаться более выгодной для генерирующих компаний, чем в рамках первоначального проекта постановления – такое развитие событий будет позитивным фактором для российских ОГК и ТГК.
В секторе тепловой генерации нашими фаворитами остаются подконтрольная E.ON ОГК-4 – самая эффективная из тепловых компаний с самой высокой загрузкой генерирующих мощностей, которая котируется с коэффициентом “стоимость предприятия / EBITDA 2010о” на уровне 11,6 при среднем по сектору ОГК значении 16,7. Нам также нравится ОГК-2 и Мосэнерго. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ все три бумаги. Отметим, Мосэнерго сейчас не имеет инвестиционных обязательств, поскольку не подписала контракт на поставку мощности. Для Мосэнерго мы сейчас моделируем строительство четырех новых энергоблоков, а не трех (как предлагают в Газпроме), поэтому, если фактический объем капиталовложений компании будет меньше, чем заложено в нашу модель оценки, это, вероятно, станет катализатором роста ее котировок.
- PDF 41 КБ