"Открытие": "ЛУКойл" хорошо отчитался благодаря прибыли от торговли и низким налогам // ПОКУПАТЬ
1 сентября 2009 года
ЛУКОЙЛ: Результаты за 2К 2009 г. по US GAAP
Результаты за 2К09 значительно превысили значения прогноза консенсуса.ЛУКОЙЛ опубликовал 28 августа сильные показатели за 2К09 и 1П09 по US GAAP, которые заметно превзошли значения прогноза консенсуса по чистой прибыли, EBITDA и выручки. Чистая прибыль ЛУКОЙЛа составила во 2 квартале $2,32 млрд. Хотя данный показатель в годовом исчислении снизился на 44%, он оказался значительно выше прогнозного значения ($1,8 млрд). Величина EBITDA во 2 квартале ($4,12 млрд) также сократилась на 34% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но, тем не менее, существенно превысила консенсус-прогноз ($3,5 млрд). Выручка снизилась с $31,93 млрд во 2К08 до $20,12 млрд во 2К09 (-37% в годовом исчислении), но тоже превзошла значение прогноза консенсуса ($18,5 млрд).
Сильные результаты, в основном, благодаря прибыли от торговли и низким налогам. В ходе телефонной пресс-конференции руководство ЛУКОЙЛа отмечало, что разница между прогнозными и фактическими значениями, в основном, была связана с прибылью от торговли нефтепродуктами и хеджирования, полученными иностранными дочерними компаниями ЛУКОЙЛа (главным образом, LITASCO), а также налоговыми льготами по НДПИ. Кроме того, как нам представляется, ЛУКОЙЛ сумел успешно взять под контроль расходы. Наконец, мы полагаем, что покупки, сделанные ЛУКОЙЛом в сегменте переработки и ритейла за рубежом, внесли свой вклад в получение дополнительной операционной прибыли, поскольку цены на нефть и нефтепродукты во 2К09 возросли.
Оценка
Исходя из значений мультипликаторов и DCF-модели, компания является недооцененной. По нашим оценкам, ЛУКОЙЛ торгуется по P/E 2009П на уровне 6,0х, что представляет собой более чем 50%-ный дисконт по отношению к среднему значению для крупнейших международных нефтегазовых компаний. Наша целевая цена, рассчитанная на основании DCF-модели, предполагает 28%-ный потенциал роста котировок акции.
Ускорители роста
Увеличение объемов добычи. Нас обнадеживает то обстоятельство, что ЛУКОЙЛ, наконец, начал показывать заметный рост добычи нефти (+3,5% в годовом исчислении по жидким углеводородам), что связано, главным образом, с продолжающейся разработкой Южно-Хыльчуюского месторождения в Тимано-Печорском регионе. Кроме того, в декабре ЛУКОЙЛ планирует начать коммерческую нефтедобычу на месторождении им. Корчагина на Каспийском море, что внесет свой вклад в увеличение объемов добычи в ближайшие несколько лет.
Рекомендация
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» и целевую цену $62,91. В свете публикации сильных результатов ЛУКОЙЛа за 2 квартал 2009 г. по US GAAP мы сохраняем наше позитивное отношение к компании. Мы оставляем без изменений нашу рекомендацию «Покупать» и рассчитанную на основании DCF-модели целевую цену $62,91.
- PDF 468 КБ