"Юникредит Секьюритиз": Дальнейшее ралли в акциях "Вымпелкома" маловероятно, если не восстановится спрос на услуги // ПОКУПАТЬ
3 сентября 2009 года
"Вымпелком": Дальнейший опережающий рост котировок маловероятен, если не восстановится спрос на телекоммуникационные услуги
● Мы повышаем прогнозируемую цену "Вымпелкома" на 7% до USD 18.30 за ADR и повторяем рекомендацию "Покупать" акции компании, которые сохраняют потенциал роста на 18.5% по сравнению с текущим уровнем. Во II квартале компания продемонстрировала впечатляющие результаты в области контроля над затратами; мы считаем, что тенденция сокращения расходов окажется устойчивой, и повышаем прогнозы EBITDA на весь 2009 год и последующие годы. Баланс денежных средств "Вымпелкома" достаточен для выполнения долговых обязательств на сумму USD 973 млн., срок выплаты которых наступает во второй половине 2009 года.
● Потенциал дальнейшего сокращения затрат, по нашему мнению, ограничен, так как рентабельность EBITDA компании от услуг сотовой связи в России составляет 53.5% и является рекордной, а рентабельность EBITDA услуг фиксированной связи на уровне 32.5% также приближается к верхней границе диапазона (за вычетом временных аномалий).
● Для обеспечения роста котировок акций потребуются новые подтверждения восстановления спроса на услуги компаний сектора. Рост выручки в потребительском сегменте во II квартале 2009 года определялся в основном сезонными факторами, причем их воздействие было слабее, чем во II квартале 2008 года, а в сегменте фиксированной связи произошло вызывающее некоторое беспокойство падение выручки на 9% в квартальном сопоставлении (после корректировки с учетом выручки внутрикорпоративных трансакций). Представители руководства осторожно оценивают перспективы роста спроса на услуги широкополосного доступа в регионах и спроса на услуги связи со стороны юридических лиц в III квартале 2009 года; мы считаем риск невыполнения прогнозов выручки достаточно высоким.
● Коэффициенты оценки выглядят привлекательно с поправкой на рост. "Вымпелком" торгуется с премией в 10% по сравнению с аналогами; прогнозируемый коэффициент EV/EBITDA 2009П составляет 5.6, но в то же время является самым дешевым среди компаний-аналогов по коэффициенту PEG и отношению EV/EBITDA/темпы роста (составляющим 0.22 и 0.49 соответственно). Таким образом, результаты III квартала 2009 года, которые должны быть опубликованы в октябре 2009 года, должны стать существенной вехой для определения настроений инвесторов.
- PDF 630 КБ