"Велес Капитал": "ЛУКойл" борется с кризисом через рост добычи и переработки // ПОКУПАТЬ
3 сентября 2009 года
ЛУКОЙЛ: Борьба с кризисом через рост добычи и переработки
ЛУКОЙЛ за 1 пол. 2009 г. снизил чистую прибыль (3,32 млрд долл.) по US GAAP на 55,7% к аналогичному периоду прошлого года, выручку (34,86 млрд долл.) – на 38,7%, EBITDA (6,55 млрд долл.) – на 40,2%. В то же время компания во втором квартале продолжила демонстрировать рост прибыли к предыдущим двум кварталам.
Оценивая результаты компании за 1 пол. 2009 г., стоит отметить хорошую устойчивость доходов к падению цен на базовое сырье (-51,4%). Снижению доходов препятствовало повышение показателей операционной деятельности компании. В частности ЛУКОЙЛ нарастил добычу в 1 пол. 2009 г. на 4%, переработку нефти на 11,1% и реализацию нефтепродуктов в рознице на 0,2%. Текущий рост операционных показателей будет иметь положительный эффект на протяжении всего 2009 г. и выльется в сильные результаты за этот год.
Отдельно стоит отметить продолжение восстановления эффективности операционной деятельности. За счет более сдержанного роста себестоимости относительно темпов роста выручки во втором квартале ЛУКОЙЛ по рентабельности EBITDA вернулся к показателям 2008 г.
В нашей финансовой модели компании мы прогнозируем продолжение роста финансовых показателей в 2009 г., чему будут способствовать и высокие цены на нефть, в купе с сильными операционными показателями, а также покупка 45% в Нидерландском НПЗ TRN. Данная покупка даст уже в этом году 1,2 млн т дополнительной переработки, а в следующем году – 3,6 млн т.
Говоря о наших корректировках модели компании стоит отметить учет запуска месторождения им. Корчагина на Северном Каспии с пиковой добычей на уровне 2,3 млн т в начале 2010 г. Это событие будет способствовать росту уровня добычи ЛУКОЙЛа и положительно влиять на доходы компании. В модели мы также отразили возможность увеличения мощности НПЗ в Нидерландах до 10-12 млн т.
Мы также изменили долгосрочный прогноз цен на нефть, снизив его на 3,4%, а также пересмотрели темпы роста ряда статей себестоимости, незначительно увеличив их, за счет пересмотра в сторону повышения тарифов на транспортировку и объема покупаемых нефти и нефтепродуктов. Данные изменения, в большей степени и повлияли на снижение прогнозных доходов и на фундаментальную цену ЛУКОЙЛа.
В результате корректировок новая справедливая цена акции ЛУКОЙЛа составила 75,04 долл., против ранее прогнозируемых 77,06 долл. (снижение на 2,6%). В связи с существенным потенциалом роста, составляющим более 49%, мы подтверждаем нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на акции компании.
- PDF 684 КБ