"Велес Капитал": "Комстар" отдаст государству блокпакет "Связьинвеста" в обмен на списание долга в 26 млрд рублей // ПОКУПАТЬ
4 сентября 2009 года
Комстар-ОТС: Очистка баланса и бизнеса
Сегодня газета «Коммерсант» опубликовала статью, в которой говорится, что вице-премьер Сергей Иванов одобрил схему обмена активов между государством и АФК «Система». По информции издания, государство получает блокпакет акций Связьинвеста, находящийся на балансе Комстара. В свою очередь, с Комстара списывается кредит перед Сбербанком на сумму 26 млрд руб. Кроме этого Система получает от Связьинвеста акции МГТС, а также компенсирует разницу своим пакетом в Скай Линк.
Мы рассмотрели данную сделку с точки зрения Комстара, в случае если информация, изложенная в статье Коммерсанта, подтвердится. На наш взгляд, данная сделка носит положительный окрас для компании, как с точки зрения качественных категорий, так и с точки зрения фундаментального анализа.
В числе качественных моментов мы отмечаем избавление от блокпакета Связьинвеста, инвестиции в который, по сути, были замороженными, т.к. Комстар за 3 года так и не добился значимого влияния на деятельность дочек холдинга. Аналогичная ситуация и в отношении акций МГТС, но в данном случае ситуация складывается в пользу Комстара. За блокпакет Связьинвеста государство расплачивается списанием кредита на сумму 26 млрд руб., что благоприятно отразится на структуре баланса Комстара, долг которого значительно сократится.
Тем не менее, можно констатировать, что инвестиция в Связьинвест, с точки зрения миноритарных акционеров Комстара, была неудачной. Компания потратила на эти акции 1,3 млрд долл., плюс средства, которые были выплачены прежнему акционеру Связьинвеста – Леонарду Блаватнику – по опционным соглашениям. Кроме этого необходимо учитывать отсутствие какой-либо финансовой отдачи по данной инвестиции. В случае если Система согласится – блокпакет будет продан по цене 23,5 млрд руб., что ниже даже стоимости его приобретения.
Мы пересчитали стоимость акций Комстара с учетом возможных изменений, при предположении, что обмен активами состоится до конца этого года. Мы не меняем наши прогнозы относительно доходов и расходов компании, учитывая лишь улучшение качества баланса и снижение доли меньшинства за счет сделки с государством. Наша новая оценка акций/GDR Комстара составляет 6,409 долл. против прежней оценки в 6,294 долл. Рекомендация по бумагам компании остается прежней – «ПОКУПАТЬ».
- PDF 548 КБ