"Рай, Ман и Гор": Хорошие показатели "Фармстандарта" уже учтены в цене. Риск исходит от потенциальных приобретений // ДЕРЖАТЬ
7 сентября 2009 года
Фармстандарт: Рынок оценил качество
Инвестиционное заключение
Фармстандарт опубликовал финансовые и операционные результаты 1 полугодия и провел встречу с аналитиками. Рост продаж и доли рецептурных препаратов, высокая маржаи низкий долг являются позитивными факторами. Однако мы считаем, что эти выгоды уже учтены в цене, в то время как расширение за счет приобретений создает дополнительные риски. Мы рекомендуем Держать акции Фармстандарта.
Операционные показатели Фармстандарта за 1 полугодиебыли лучше ожиданий. Продажи в рецептурном сегменте утроились благодаря госконтракту на поставку Велкейда (бренд №1 по программе ДЛО в стоимостном выражении), стоимостью 2.3 млрд. руб. ($71 млн.). Дистрибьюторский бизнес снизил валовую рентабельность компании, но маржа по EBITDAи чистой прибыли были лучше наших прогнозов.
Компания выиграла аукцион на поставку Велкейда в мае 2009г. и полностью поставила препарат в 1 полугодии. Компания также активно участвует в других государственных программах и поставляет инсулин и гормоны роста. Следующие аукционыожидаются в ноябре, и мы считаем, что успешное участие поддержит продажи компании в 4 квартале 2009г.
Долг компании на конец 1 полугодия составил всего $53 млн. (чистый долг отрицателен). Фармстандарт намерен погасить синдицированный кредит в 2011г., и не планирует в дальнейшем привлекать долговое финансирование. Компания намеренаиспользовать $73 млн. денежных средств на балансе для новых приобретений до конца 2009г. Мы считаем это оправданным, поскольку лучшие бренды Фармстандарта также приобретались компанией, хотя такая стратегия связана с дополнительными рисками.
Соглашение о прямых поставках с Аптечной сетью 36.6 не окажут прямого воздействия на показатели Фармстандарта, но снижение розничных цен на препараты можетположительно отразиться на объемах продаж.
К концу 2008г. Фармстандарт создавал запасы сырья и готовой продукции, что позволило компании ослабить негативный эффект девальвации в 1 полугодии 2009г. и сохранить валовую прибыль (без учета продаж Велкейда). Мы согласны с оценками менеджмента, что во 2 полугодии отложенный эффект девальвации совместно с планами компании по сдерживанию отпускных цен приведет к снижению валовой прибыли до 55% против 60-61% в 2008 - 1П09гг.
Мы пересмотрели нашу модель с учетом более сильных прогнозов по продажам и рентабельности в 2009-2010гг., а также обновленных макропоказателей. Наша оценка справедливой стоимости составляет $46.6 за акцию ($11.6 за ГДР), и мы сохраняем рекомендацию Держать для бумаг Фармстандарта.
- PDF 249 КБ