"Ренессанс Капитал": Три идеи на рынке акций - золотодобытчики, недвижимость и привилегированные бумаги с высокими дивидендами
7 сентября 2009 года
Наш выбор на рынке акций: Три темы
Золото или Highland Gold
После коррекции, настигшей китайский рынок в прошлый понедельник, заметно возросли риски и нежелание инвесторов их принимать, в результате чего цены на золото подскочили до $996 за унцию. На фоне повышения волатильности и роста цен на золото мы обращаем внимание на отстающие по динамике котировок акции работающих в России золотодобывающих компаний (такие как бумаги Highland Gold).
Когда осенью прошлого года в разгар кризиса риски инвестиций в акции достигли максимальных значений довольно надежными на российском рынке стали вложения в бумаги золотодобывающих предприятий. Наиболее ликвидные акции (компаний Полюс Золото и Полиметалл) уже сейчас торгуются на докризисных уровнях. С августа прошлого года динамика их котировок оказалась на 50% лучше динамики индекса РТС и соответствовала ценовым движениям на рынке золота. Если котировки акций компании Полюс Золото выросли по сравнению с прошлым августом на 24%, а компании Полиметалл достигли уровня прошлого августа, то бумаги Highland Gold по-прежнему торгуются на 54% ниже августовских показателей.
Как мы отметили, наблюдающийся сейчас перевод денег инвесторов в золото предоставляет хорошую возможность вложиться в низколиквидные, но серьезно недооцененные бумаги Highland Gold. Если себестоимость производства Highland Gold сопоставима с показателями компании Полюс Золото (порядка $530 на унцию), то акции Highland Gold торгуются с коэффициентом 2009П P/E на уровне 13.5 (исходя из среднерыночного прогноза прибыли), тогда как мультипликаторы компаний Полюс Золото и Полиметалл достигают 21.0. Highland Gold разрабатывает месторождение Многовершинное в Хабаровском крае и, согласно прогнозам, произведет по итогам текущего года 145 тыс. унций золота. Владельцем 33% акций выступает компания Millhouse Capital, 20.4%-ный пакет принадлежит Barrick, 10%-ный Evraz Group, еще 18.4% контролируют структуры, аффилированные с Millhouse Capital и основателями компании. Примечательно, что Highland Gold располагает денежными средствами в размере порядка $250 млн, а значит, рынок оценивает активы лишь в $100 млн, что указывает, по нашему мнению, на значительный потенциал роста, если учесть производственную и геологоразведочную базу, а также вероятность вливания средств со стороны Millhouse Capitalи администрации Чукотского АО.
Упавшие в стоимости привилегированные акции с высокими дивидендами
На фоне роста волатильности мы считаем защитными и привлекательными для инвестиций привилегированные акции, которые, во-первых, потеряли в стоимости порядка 60%; во-вторых, относительно защищены; в-третьих, предполагают дивидендную доходность в 10% и выше; в-четвертых, торгуются со значительными дисконтами к обыкновенным акциям. Мы учитываем, что деятельность эмитентов не слишком подвержена воздействию кризиса.
Выбирая из привилегированных акций со значительными дивидендными выплатам и дисконтами к обыкновенным, обращаем внимание на привилегированные бумаги Сургутнефтегаза (по итогам текущего года ожидается дивидендная доходность в 13%, а дисконт к обыкновенным акциям достигает 56%), Татнефти (12%, 68%), Ростелекома (9%, 71%).
Среди привилегированных акций с высокими дивидендами и по-прежнему значительным потенциалом восстановления котирово выделим бумаги операторов фиксированной связи, в особенности компании Сибирьтелеком (при ожидаемой дивидендной доходности за 2009 г. на уровне 10% сейчас торгуются на 68% ниже, чем на максимальных уровнях) и Дальсвязи (10%, 56%).
Сектор недвижимости: RGI International и Raven Russia
Возобновление нормального кредитования банковской системой, на наш взгляд, могло бы сыграть на руку сектору недвижимости. После обвала котировок на 90% до минимумов конца прошлого года бумаги девелоперов частично отыграли падение, но остаются в аутсайдерах рынка. Однако с начала года котировки Группы ЛСР, к примеру, выросли уже на 500% благодаря успешному рефинансированию задолженности и присутствию на рынке массового жилья, который, по нашему мнению, оправится от потерь быстрее других. Мы, вместе с тем, видим значительный потенциал роста стоимости бумаг компаний RGI International и Raven Russia, которые выиграют от возобновления кредитования сектора недвижимости и набирающего обороты оживления экономической активности.
Особенно серьезные потери понесла компания RGI International (рыночная капитализация – $110 млн, чистая стоимость активов на конец прошлого года – $0.591 млрд), бумаги которой подешевели с июня прошлого года на 92% и сейчас торгуются с коэффициентом P/BV на уровне лишь 0.18. Главный актив девелопера – универмаг в центре столицы, и можно предположить, что сдача площадей в аренду может в ближайшие несколько месяцев подтолкнуть котировки вверх. До 2012 г. компании не столкнется с серьезными проблемами в части рефинансирования долгов, которые на тот момент составят порядка $115 млн.
Компания Raven Russia (рыночная капитализация – $228 млн, чистая стоимость активов – $0.735 млрд) потеряла 75% стоимости, а в этом году по динамике котировок отставала от большинства представителей сектора. Raven Russia владеет и управляет логистическими центрами по всей стране. После дополнительного размещения акций среди акционеров чистый долг составляет порядка $250 млн, а акции торгуются с коэффициентом 2008 P/BV на уровне 0.3. Благоприятным для компании фактором стало стремление представителей розничной торговли отдавать логистику на аутсорсинг, и мы ожидаем, что положительные результаты проявятся уже в промежуточной отчетности, которая должна быть опубликована в сентябре.