"Ренессанс Капитал": Фармацевтические компании за последний месяц опередили индекс РТС на 13%. Фаворит - "Фармстандарт" // ПОКУПАТЬ
8 сентября 2009 года
Фармацевтический сектор: защищен в кризис
В январе-июне российский рынок фармацевтической продукции продемонстрировал уверенный рост – на 30% и 9% в рублевом и долларовом выражении соответственно. Рост, однако, был главным образом связан с обусловленным девальвацией рубля повышением цен на импортные препараты. Покупатели, на долю которых приходится 74% потребления фармацевтической продукции (доля государства составляет 26%), столкнулись с сокращением реальных располагаемых доходов и высокими темпами роста цен на лекарства. В физических объемах потребление фармацевтической продукции сократилось в первом полугодии на 6%. По нашим расчетам, благодаря участию государства и росту цен на импорт, занимающий 76% коммерческого рынка, оборот по итогам года достигнет 520 млрд руб., что на 14% выше прошлогодних цифр. В годовом сопоставлении коммерческий сегмент рынка вырастет, по нашей оценке, на 20.9% до 286 млрд руб.
По-прежнему хорошие перспективы. С нашей точки зрения, российский рынок фармацевтической продукции сохраняет свою привлекательность по фундаментальным характеристикам, поскольку потребители тратят на лекарства порядка 1.6% общей суммы, расходуемой на покупку товаров и оплату услуг (против среднего по Европе показателя в 1.9%), тогда как доля государственных расходов на здравоохранение составляет 10.2% (12-25% в развитых странах). При расходах на лекарственные средства на уровне USD67 на душу населения Россия уступает развитым странам в 5-15 раз. Расходы, как мы полагаем, будут возрастать по мере увеличения доходов и повышения внимания людей к своему здоровью. Рынок фармацевтической продукции не подвержен циклическим колебаниям, хотя во время кризиса может понести потери вследствие урезания расходов. Как только рост экономики возобновится, рынок, по нашему мнению, начнет прибавлять под воздействием двух основных движущих сил: потребительских и государственных расходов.
Динамика котировок и оценки. По динамике котировок за последний месяц российские фармацевтические компании опередили своих зарубежных конкурентов на 12.7%, а РТС – на 13%. Лучшую динамику продемонстрировала компания Верофарм (+13%), худшую – Фармстандарт (+6%, обыкновенные акции).
Наш фаворит – Фармстандарт. Несмотря на высокие рыночные оценки, мы отдаем предпочтение ГДР и обыкновенным акциям компании Фармстандарт. Бизнес производителя неплохо приспособлен к кризису, а благодаря быстрому росту выручки, более высокой рентабельности (хотя компания испытывает давление в связи со слабостью рубля) и умеренным потребностям в капитальных затратах генерируются значительные денежные потоки. По словам руководства, Фармстандарт может до конца года объявить о новых приобретениях, что, возможно, послужит толчком к росту котировок.