"ВТБ Капитал": "Акрон" выгодно избавился от пакета акций "Сибнефтегаза", но потенциал роста бумаг по-прежнему отрицательный // ДЕРЖАТЬ
9 сентября 2009 года
"Акрон": Выгодная сделка и повышение справедливой цены
Многолетняя история с продажей "Акроном" 21% акций "Сибнефтегаза" в конечном итоге подошла к своему завершению. Вчера "Акрон" объявил о том, что пакет был выкуплен "Итерой", которая в результате довела свою долю в компании до 49%. "Акрон" приобрел пакет акций "Сибнефтегаза" (2.6 млрд бнэ запасов) в 2002 г. в целях обеспечения себя поставками дешевого природного газа, который является основным сырьем для производства азотных удобрений. Однако поскольку компания владела лишь миноритарным пакетом, а "Газпром" не давал "Сибнефтегазу" доступа к газопроводу, данная идея фактически себя не оправдала.
Не имея возможности противостоять газовому монополисту, в 2007 г. "Итера" согласилась продать контрольный пакет "Газпрому", который сразу же дал разрешение на прокачку газа, и таким образом проблема добычи газа была снята. Правда, несмотря на попытки "Акрона" активно использовать свое положение миноритарного акционера (в том числе блокируя некоторые решения на собраниях акционеров), поставки газа так и не начались. С тех пор "Акрон" пытался продать пакет "Газпрому" или "Итере". Газовому монополисту, очевидно, дополнительный пакет акций был неинтересен, тогда как "Итеру" не устраивала запрашиваемая цена ("Акрон" оценивал пакет в $0.6-1 млрд).
Однако экономический кризис и высокая долговая нагрузка заставили "Акрон" умерить свои аппетиты. По сообщению агентства "Интерфакс", сумма сделки составила $134 млн. И хотя это значительно меньше тех $0.6-1 млрд, которые "Акрон" просил за пакет изначально, на наш взгляд, компания получила справедливую цену. С учетом чистого долга "Сибнефтегаза" ($589 млн) сделка предполагает оценку компании в $0.5/бнэ запасов категории ABC1+C2, что, согласно нашим расчетам, соответствует $0.9/бнэ доказанных и вероятных запасов. Для сравнения: "Газпром" сейчас торгуется на уровне $1.1/бнэ доказанных и вероятных запасов, а НОВАТЭК – на уровне $1.6/бнэ.
Сложно понять, чем обусловлено решение "Итеры" приобрести долю в "Сибнефтегазе" по рыночной цене, учитывая размер запасов компании и наличие проблем, касающихся инфраструктуры и корпоративного управления. Однако, что бы ни двигало "Итерой", для "Акрона" данная сделка выгодна, поскольку позволяет компании погасить примерно четверть из $580 млн краткосрочного долга и частично снимает проблему дефицита ликвидности.
Придерживаясь консервативного подхода, мы оценивали стоимость доли "Акрона" в "Сибнефтегазе" как равную нулю. Соответственно, с учетом предложенной за пакет цены рассчитанная нами справедливая стоимость акций "Акрона" ($19.9) возрастает на $3. Однако и новая справедливая цена ($22.9) предполагает потенциал снижения стоимости на 13% относительно текущих уровней, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию "Держать" в отношении акций компании.
- PDF 149 КБ