"Юникредит Секьюритиз": Акции Kazakhmys - оптимальный инструмент для игры на росте цен на медь // ПОКУПАТЬ

10 сентября 2009 года

Kazakhmys: Повышение цен на медь и эффективности формирует потенциал роста стоимости

●   Мы повышаем прогнозируемую цену Kazakhmys на 21% с USD 16.5 до USD 20.0 и повторяем рекомендацию "Покупать" акции компании. Повышение прогнозируемой цены отражает новый прогноз цен на медь и снижение денежных затрат компании на 35% в первом полугодии 2009 года. Мы включаем в модель новую безрисковую ставку для Казахстана (12%) и понижаем оценку beta с 1.25 до 1.0 с учетом повышения ликвидности акций компании.

●   Мы повышаем прогнозы цен на медь, серебро и цинк на 2009-2013 годы на 6-22% с учетом роста цен на цветные металлы и повышения котировок фьючерсов. Мы отмечаем и другие признаки улучшения фундаментального спроса на медь, отраженные  в тенденции роста рынка жилья в США и в сильном отскоке продаж автомобилей на мировом рынке. При этом мы ожидаем, что предложение меди в 2009 году сократится на 3%. Мы повышаем наш прогноз прибыли с учетом улучшения эффективности затрат компании и повышения прогнозов цен на цветные металлы. Кроме того, курс тенге, по нашим оценкам, должен стабилизироваться на сформировавшемся после девальвации уровне на ближайшие четыре года. Мы ожидаем, что рост EBITDA Kazakhmys в 2010 году составит 59% в годовом сопоставлении, и отмечаем значительный потенциал роста котировок акций компании, так как инвесторы начинают оценивать активы по коэффициентам на 2010 год.

●   Благодаря акценту на повышение эффективности затрат путем оптимизации производственных процессов компании удалось добиться сильных результатов за первое полугодие 2009 года по МСФО. Теперь Kazakhmys отдает предпочтение повышению рентабельности перед увеличением объемов производства, и представители компании определили ряд проектов, направленных на повышение эффективности. В частности, это строительство новой обогатительной фабрики на простаивающих рудниках Акбастау и Космурун, что позволить сократить затраты на транспортировку руды (в настоящее время – около USD 200/т), а также возможное расширение рудника Нурказган.

●   Мы по-прежнему считаем Kazakhmys одним из наиболее привлекательных инвестиционных объектов для игры на ценах на медь, учитывая мировой статус компании по запасам и объемам производства. Kazakhmys занимает среднее положение в группе аналогов по уровню затрат и имеет сильный баланс (отношение чистый долг/EBITDA 2009П составляет всего 1.6), и данные факты подчеркивают привлекательность компании. Мы считаем, что компания, вероятно, получит новые преимущества благодаря географической близости к провинциям Китая с развитой выплавкой меди (Kazakhmys увеличил поставки концентрата в Китай в первой половине 2009 года). Компания также сообщила, что китайские партнеры, вероятно, инвестируют в капиталоемкие проекты по разработке новых месторождений.

●   Мы считаем, что Kazakhmys потребуется вложить около USD 1.5-3.0 млрд. в месторождения Актогай и Бошекуль, при условии участия в проекте китайских партнеров. В то же время, по нашему мнению, разработка данных месторождений может начаться не одновременно, а с разрывом, что позволит компании финансировать свою долю в проектах из собственных операционных денежных потоков и за счет проектного финансирования.

• PDF  710 КБ