"Велес Капитал": Хорошая отчетность и запуск Ванкора - драйверы роста "Роснефти" // ПОКУПАТЬ
11 сентября 2009 года
Роснефть: Ванкор – запуск второго дыхания "Роснефти"
В начале сентября Роснефть представила ожидаемую финансовую отчетность за 1 пол. 2009 г. На основе опубликованных данных и наших прогнозах развития Роснефти и нефтегазового сегмента мы скорректировали модель компании.
Стоит отметить, что во втором квартале текущего года Роснефть продолжила восстановление доходности операционной деятельности, за счет позитивных трендов в макроэкономике для экспортноориентированных отраслей, благоприятной конъюнктуры на энергоносители и оптимизации затрат. Мы полагаем, что до конца года обозначенные условия сохранятся и это позволит Роснефти показать результат по эффективности превосходящий значения годичной давности.
В то же время в модели компании мы скорректировали долгосрочные показатели добычи в сторону снижения на 6% за счет того, что, во-первых, компании всего сектора, в том числе и Роснефть, сократили свои инвестпрограммы на текущий и, вполне возможно, следующий год, что в свою очередь сдвигает реализацию ряда проектов на более поздний срок. А во-вторых, государство с началом экономического кризиса в меньшей степени сегодня готово поддерживать нефтяников льготами и стимулами работать в новых регионах нефтедобычи. Все это заставляет более консервативно подходить к прогнозам роста добычи. Однако на ближайшую перспективу у Роснефти не будет недостатка в темпах наращивания добычи нефти, за счет запуска в августе 2009 г. Ванкорского месторождения.
Ванкорское месторождение в Восточной Сибири – это крупнейший объект за последние десятилетия, который вводится в России. За счет него Роснефть будет демонстрировать хорошую положительную динамику добычи на протяжении ближайших 5-6 лет. Так, в текущем году Ванкор должен дать 3 млн т нефти, в следующем 10-12 млн т, в 2011 г. – 15,5-18,5 млн т. На плато месторождение должно выйти в 2014-2015 гг. с объемом в 25,5 млн т. С целью поддержки такого крупного проекта в текущее непростое время для upstream, государство пошло на исключение и освободило ряд новых добывающих объектов Восточной Сибири (куда попал и Ванкор) от экспортной пошлины на 9 мес., что мы также постарались учесть в модели компании. Обнуленная пошлина позволит возместить часть капитальных затрат компании. В частности при 70 долл. за барр. в течение 9 мес. и запланированном уровне добычи на Ванкоре с декабря в 220 тыс. барр. в сутки Роснефть сэкономит на экспортных пошлинах (в случае реализации всей нефти за рубеж) 2 млрд долл.
В модели Роснефти мы также учли наш новый прогноз цен на нефть и нефтепродукты, а также пересмотрели долговую нагрузку на компанию с учетом 15 млрд долл. кредита от китайского банка в обмен на долгосрочные поставки нефти в эту страну. Корректировкам подвергся и уровень стоимости капитала в связи с улучшением макроэкономических показателей России и глобального денежного рынка.
После пересмотра модели Роснефти мы устанавливаем новую справедливую оценку акций компании, которая составляет 8,108 долл., вместо ранее прогнозируемой цены в 8,035 долл. (рост на 1%). В то же время, за счет того, что новая оценка предполагает потенциал роста в 19%, мы меняем нашу рекомендацию для акций Роснефти с «ДЕРЖАТЬ» на «ПОКУПАТЬ».
- PDF 694 КБ