"Рай, Ман и Гор": "Голубые фишки" банковского сектора – Сбер и ВТБ – предпочтительнее "второго эшелона"
14 сентября 2009 года
Банки: "Голубые фишки" предпочтительнее "второго эшелона"
Мы обновили наши оценки справедливой стоимости банковских акций, подняв целевые цены по большинству бумаг на 20-40%. Мы считаем, что "голубые фишки" (Сбербанк и ВТБ) сейчас интереснее, чем акции банков "второго эшелона", так как "голубые фишки" дешевле по фундаментальным показателям и отставали в последние несколько месяцев.
Российская экономика достигла "дна" во втором квартале, однако восстановление экономики пока что является очень слабым и в основном обусловлено ростом экспорта. Внутренний спрос в целом остается крайне слабым. Соответственно, мы считаем, что прибыли банков достигли дна во втором квартале, однако достигнут уровня 2007 года только в 2011 году.
Мы считаем, что "катастрофические" прогнозы плохих долгов на уровне 40% не будут реализованы, так как ЦБ и правительство увеличат предложение денег намного раньше, чем ситуация с плохими долгами станет слишком сложной. С другой стороны, наблюдавшийся в России обвал темпов экономического роста (с +7,5% во втором квартале 2008 года до -11% во втором квартале 2009 года), бесспорно, создал большое количество плохих кредитов. На наш взгляд, доля плохих кредитов достигнет 9-10% к концу 2009 года и затем будет медленно расти в 2010-2011 годах.
Банки "второго эшелона" стоят, на наш взгляд, неоправданно дорого. Например, бизнес-модель банка Возрождение в целом похожа на бизнес-модель Сбербанка, однако риски и ликвидность акций радикально отличаются, поэтому Сбербанк по мультипликаторам должен стоить существенно дороже, а сейчас мультипликаторы примерно равны. Рынок фокусируется на небольших различиях в прибыльности компаний (ROE Возрождения немного выше), забыв про огромную разницу в рисках.
По нашим оценкам, ВТБ сейчас стоит немного дешевле Сбербанка. Предполагая справедливое, на наш взгляд, различие в постпрогнозном ROE (22,7% против 16,9%, считая на основе капитала в начале года), Сбербанк стоит на 10-15% дороже.
В целом мы считаем, что "голубые фишки" (Сбербанк и ВТБ) сейчас интереснее, чем акции банков "второго эшелона", так как "голубые фишки" дешевле по фундаментальным показателям и отставали в последние несколько месяцев.
- PDF 205 КБ