"ВТБ Капитал": Падение котировок акций "Русгидро" за последние недели представляется нам чрезмерным // ПОКУПАТЬ
14 сентября 2009 года
"РусГидро": Корректировка модели и повышение рекомендации
Рекомендация повышена до "Покупать" после повышения справедливой цены до $4.7/GDR
Скорректировав нашу модель "РусГидро" с учетом последствий аварии на Саяно-Шушенской ГЭС, результатов компании за 2008 г. по МСФО, а также наших обновленных макроэкономических прогнозов и ставки дисконтирования, мы повысили справедливую цену GDR компании до $4.7. Последняя предполагает 38%-й потенциал роста стоимости относительно текущей цены, в связи с чем рекомендация была повышена с "Держать" до "Покупать". Падение котировок акций "РусГидро" за последние недели представляется нам чрезмерным.
Авария оказала ограниченный эффект на нашу оценку
В свете аварии на Саяно-Шушенской ГЭС выработка электроэнергии "РусГидро" в 2009–2013 гг. снизится, по нашим прогнозам, на 53.5 млрд кВт-ч (или на 17%). С начала 2010 г. мы ожидаем частичного восстановления работы гидроагрегатов станции. Мы исходим из того, что в 2010 г. будут введены в эксплуатацию два гидроагрегата, а до конца 2013 г. заработают все десять.
В 2009–2013 гг. возможные потери из-за выбытия мощностей из строя могут достичь 71 млрд руб., если компания не будет получать платежей за мощность Саяно-Шушенской ГЭС. Если же они все-таки будут поступать, то убытки могут сократиться наполовину. В нашей модели мы начинаем вновь учитывать платежи за мощность с момента ввода в эксплуатацию каждого отдельного гидроагрегата.
Ставка дисконтирования снижена до 14.7%, учтены результаты за 2008 г. по МСФО и новые экономические прогнозы
На фоне признаков восстановления финансовых рынков и повышения аппетита к риску мы снизили используемую нами ставку дисконтирования с 18.9% до 14.7%. Мы учли результаты компании за 2008 г. по МСФО и повысили оценку чистого долга до $1.2 млрд в связи с недавней допэмиссией акций. Число акций в нашей модели увеличено почти до 270 млрд. Мы также учли обновленные макроэкономические прогнозы.
Риски. Вероятность того, что наши оценки будут превышены, мы связываем со следующими факторами: сокращение объема допэмиссии акций (согласно заявлению компании, выпуск новых акций является крайней мерой), более значительное повышение тарифов или более быстрое восстановление Саяно-Шушенской ГЭС. В то же время негативными моментами с точки зрения наших прогнозов могут стать: более значительные, чем считается сейчас, потери в результате аварии на Саяно-Шушенской ГЭС или трудности с ее восстановлением.
- PDF 137 КБ