"Тройка Диалог" отмечает два фактора роста котировок "Комстара" - обмен активами со "Связьинвестом" и сделка с МТС // ПОКУПАТЬ
15 сентября 2009 года
"Комстар – ОТС" требует переоценки в связи со сделкой по "Связьинвесту"
Мы видим два основных фактора роста акций "Комстар – ОТС": во-первых, слияние с МТС, во-вторых, обмен активами между "Комстар – ОТС" и государством, по итогам которого государство получит 25%-й пакет акций "Связьинвеста".
Рынку не стоит ожидать, что МТС будут выкупать доли миноритариев, хотя сейчас это имело бы смысл, поскольку в этом случае МТС смогли бы получить максимальную выгоду от снижения долговой нагрузки "Комстар – ОТС" после продажи доли в "Связьинвесте" и преимущества развития широкополосного доступа в интернет в регионах. Таким образом, мы полагаем, что предстоящие сделки между МТС и АФК "Система" не повлияют на котировки.
Более важным фактором для стоимости бумаг "Комстар – ОТС", по нашему мнению, является сделка с акциями Связьинвеста, которая позволит компании избавиться от $813 млн долга, снизить процентные расходы примерно на $80-90 млн в год и вполовину сократить долю меньшинства ("Комстар – ОТС" будет контролировать более 79% МГТС). Стоимость предприятия "Комстар – ОТС" снизится более чем на 50%, тогда как чистая прибыль вырастет более чем на 60%, что, скорее всего, приведет к переоценке акций компании, поскольку по основным коэффициентам они подешевеют примерно на 50-60%. В этом случае "Комстар – ОТС", в сущности, будет таким же дешевым, как и региональные операторы связи, у которых намного выше политические и операционные риски, обусловленные их слиянием с "Ростелекомом".
Наша новая целевая цена для "Комстар – ОТС" составляет $8,20 за ГДР. Эта оценка на 80% основана на сценарии, который предполагает, что АФК "Система" заключит сделку с государством по акциям "Связьинвеста" (60% – оценка по методу ДПДС, 20% – по оценочным коэффициентам). Еще 20% оценки учитывают сценарий, который допускает, что сделка не будет заключена, чтобы отразить соответствующие опасения рынка (хотя мы уверены, что этого не произойдет). В настоящее время мы видим потенциал роста бумаг "Комстар" – ОТС на 64% в 12-месячной перспективе и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Мы также устанавливаем новую целевую цену для акций МГТС. Хотя на основании модели ДПДС мы оцениваем фундаментальную стоимость МГТС примерно в $22,98 за акцию, наша целевая цена находится на более низком уровне – $15,10 за акцию, что близко к текущей рыночной цене и соответствует данной Ernst & Young оценке, которая будет использована при заключении сделки с акциями "Связьинвеста". Такая целевая цена отражает наши ожидания снижения ликвидности бумаг МГТС и ограниченность их перспектив на рынке. На наш взгляд, держатели обыкновенных акций МГТС вскоре могут оказаться в ситуации, когда единственным потенциальным покупателем их акций будет держатель контрольного пакета.
- PDF 40 КБ