"Юникредит Секьюритиз": Акции Сбербанка "перекуплены". Недооцененный в настоящий момент ВТБ должен сократить отставание
16 сентября 2009 года
Банковский сектор: ВТБ должен сократить отставание от Сбербанка. Позитивные настроения участников рынка превалируют над опасениями фундаментального характера
Устав от негативных новостей, рынок предпочел закрыть глаза на продолжающееся падение качества кредитных портфелей банков и сконцентрировался на их будущем, предположив, что быстрое восстановление экономики положит конец росту просроченной задолженности. Это позволит банкам сократить отчисления в резервы или даже высвободить часть зарезервированных средств, что увеличит прибыль. Будучи качественными "голубыми фишками" и одними из самых ликвидных бумаг на российском фондовом рынке, акции Сбербанка возглавили рост, но бумаги менее качественного ВТБ могут попытаться догнать их, если ралли продолжится: инвесторы, по всей видимости, будут выбирать наиболее недооцененные активы.
Мы считаем, что акции Сбербанка "перекуплены", и при текущих ценах не видим каких-либо оправданий для их дальнейшего роста. С другой стороны, мы считаем, что ВТБ, который торгуется с дисконтом в 37% к докризисному уровню по коэффициенту P/BV 2009П, должен в краткосрочной перспективе продемонстрировать лучшую динамику, чем Сбербанк, – в каком бы направлении рынок дальше не двинулся. После скачка вверх на 28% за последние две недели акции Сбербанка сейчас торгуются с коэффициентом P/BV 2009П на уровне 1,9. Это лишь на 4% меньше тех уровней, когда крах Lehman Brothers в сентябре 2008 года привел к острой фазе финансового кризиса. Это также на 16% выше среднего уровня по банкам развивающихся стран и на 116% выше аналогичного коэффициента ВТБ, что, на наш взгляд, выглядит слишком большим и неустойчивым разрывом.
- PDF 357 КБ