Банк "Зенит" рекомендует минимизировать позиции в облигациях "Вымпелкома" из-за нестабильности финансовых показателей компании
17 сентября 2009 года
ОАО "Вымпелком"
Профиль эмитента
ООО "Вымпелком-Инвест" входит в группу компаний "Вымпелком". Компания "Вымпелком" работает на рынке с 15 сентября 1992 года. Сегодня ОАО "Вымпелком" является одним из ведущих операторов сотовой связи России, оказывая услуги под торговой маркой "Билайн". В группу компаний "Вымпелком" входят операторы сотовой связи, предоставляющие свои услуги в России, Казахстане, на Украине, в Таджикистане, Узбекистане, Грузии и Армении.
Реальные владельцы
Telenor – 33,6 %, Alfa Group – 37 %, free-float (ADR) – 27,6 %, выкупленные акции – 1%, прочие – 0,8%.
Комментарий
В целом "Вымпелком" имеет относительно устойчивый кредитный профиль – рентабельность находится на высоком уровне, долговая нагрузка на денежный поток относительно невелика (Долг/EBITDA около x3), уровень ликвидности высок. Показатели деловой активности компании традиционно высоки.
Вместе с тем мы бы отметили несколько негативных факторов в деятельности компании. Во-первых, это высокое соотношение долгового и собственного капитала. В данном случае риски инвестиционных проектов смещаются в сторону кредиторов, что дает возможность владельцам компании вести более агрессивное управление. Во-вторых, стоит отметить высокую M&A активность "Вымпелкома" в предкризисный период. При этом за приобретаемые компании часто платились суммы, значительно превышающие их балансовые активы, что повлекло за собой ощутимый рост долговой нагрузки "Вымпелкома". Постфактум это означало переплату за приобретения и, как следствие, значительные списания с баланса по итогам 2008 года.
В целом же мы не думаем, что финансовая политика компании на ближайшем горизонте может сильно измениться и привести к ее полной неплатежеспособности. К тому же не стоит сбрасывать со счетов высокую вероятность поддержки со стороны материнской "Альфа-Групп" в случае крайней необходимости. Тем не менее, по нашему мнению, в текущем финансовом состоянии "Вымпелкома" сохраняется, пусть и незначительный, риск реструктуризации одного или даже нескольких облигационных выпусков в будущем.
Резюмируя, можем отметить, что в обозримом будущем мы ожидаем нестабильности в финансовых показателях "Вымпелкома" и, как следствие, волатильности в котировках его долговых бумаг. В результате рекомендуем инвесторам минимизировать позиции в облигациях ОАО "Вымпелком" в своих консервативных портфелях, а возможные приобретения по данным облигациям осуществлять, в основном, в рамках стратегий повышенного риска для улучшения общей доходности.
- PDF 107 КБ