"Метрополь" рекомендует покупать бумаги холдинга АФК "Система", основного держателя акций МТС и "Комстар-ОТС"
20 января 2009 года
- Мы рекомендуем «Покупать» акции компании Система
Акционерная финансовая корпорация Система (Система) представляет собой холдинг и является основным держателем акций компаний МТС и Комстар-ОТС (Комстар). На долю этих двух компаний приходится 87,6% номинальной стоимости Системы. Мы предпочитаем оценивать данную компанию методом суммы частей в связи с неоднородной структурой ее подразделений. Согласно методу, справедливая стоимость акций компании составляет 27,68 долл. США за ГДР. Чтобы оценка носила завершенный характер, мы также использовали метод ДДП, однако, он не является основным, потому что Система, будучи холдинговой компанией, не контролирует свои денежные потоки. На основе данного метода мы оцениваем Систему на уровне 26,57 долл. США за ГДР. Основываясь на методе суммы частей, потенциал роста стоимости акций компании Система составляет порядка 381%.
- Мы рекомендуем приобретать акции МТС и Комстара по отдельности, поскольку сомневаемся в качестве менеджмента группы
Система - это холдинговая компания, которая по существу контролируется одним человеком. На наш взгляд, МТС и Комстар имеют довольно хорошие перспективы, несмотря на замедление экономики. Что касается МТС, следует отметить, что реальное проникновение сотовой связи в России находится на низком уровне, к тому же MOU и ARPU растут более быстрыми темпами, чем предполагает большинство обозревателей рынка. Данный рост обусловлен недостаточно активным использованием телефонии в России относительно ВВП, низким уровнем конкуренции и благосклонным отношением регулятора. В настоящее время рост выручки составляет 30% в год в рублевом выражении, на фоне которого органический рост Vodafone в 1,7% выглядит удручающе. Комстар предоставляет услуги фиксированной связи на самом важном рынке России - Москве через МГТС. Повышение уровня цифровизации сети может увеличить объем пользования услугами телефонии. Рост сегмента услуг широкополосного доступа, в котором МГТС является лидером рынка, завершает картину преимуществ.
- У Системы непродуманный подход к инвестициям
Система представляет собой диверсифицированную корпорацию, управляющую компаниями в различных отраслях в надежде, что какой-то из бизнесов будет более прибыльным. Однако не везде компании сопутствует удача, в частности, мы обеспокоены результатами индийского телекоммуникационного подразделения. Компетентность руководящего состава Системы, а также отношение к миноритарным акционерам вызывает у нас сомнения. Показатели баланса компании находятся в довольно плохом состоянии, однако, Система может надеяться на денежные потоки МТС.
- PDF 253 КБ