"Ренессанс Капитал": Тарифы RAB – единственное возможное решение для МРСК // ПОКУПАТЬ по всему спектру компаний
17 сентября 2009 года
МРСК: Тарифам RAB дан "зеленый свет"
Правительство считает тарифы RAB единственно возможным решением. По сообщению агентства Интерфакс со ссылкой на заявление министра энергетики С. Шматко, российское правительство рекомендует администрациям регионов в 2010 году перевести электросетевые компании на новую методику расчета тарифов, основанную на норме доходности. Как заявил г-н Шматко, "принцип такой: правительство у нас консолидировано во мнении, что переход [на новую систему тарифообразования] необходим, а сроки перевода еще должны быть обсуждены вместе с регионами". На наш взгляд, комментарии г-на Шматко дают четкий сигнал о том, что МРСК начнут переходить на новую методику в следующем году, принимая во внимание перспективы существенного роста рентабельности и, как мы полагаем, рыночной стоимости.
Губернаторы уже поддержали инициативу. На наш взгляд, теперь руководство МРСК может завершить переговоры с губернаторами регионов и мэрами относительно оценки первоначальной регулируемой базы активов и точных дат перехода на новую методику тарифообразования. Исходя из результатов наших бесед с представителями МРСК Холдинга и членами руководства МРСК, мы пришли к выводу, что большая часть договоренностей уже достигнута, и администрации регионов признают, что обеспечение бесперебойного и надежного электроснабжения неизбежно приведет к росту тарифов для потребителей. Оставалось только назначить даты перехода на тарифы RAB. В некоторых регионах, которые особенно пострадали от финансового кризиса, введение новой методики будет отложено до 2011 года; однако для большинства субъектов РФ новый стимул со стороны государства фактически означает начало перехода на тарифы RAB в следующем году, хотя, как мы полагаем, выход на максимально разрешенный уровень – 12% нормы прибыли после налогообложения – будет постепенным.
Стоимость компаний существенно ниже вероятной стоимости первоначальной регулируемой базы активов (iRAB). В последние недели котировки акций МРСК Холдинга и некоторых МРСК демонстрировали значительный рост. Тем не менее с точки зрения оценки на километр сетей большинство компаний могут похвастаться значительным потенциалом роста стоимости до справедливых уровней. Прежний прогноз относительно возможного уровня стоимости iRAB для распределительных компаний предполагал средний показатель в размере $9 тыс. на км сетей, однако, по нашим сведениям, независимые оценщики в настоящее время предоставляют оценки стоимости iRAB в размере $20 тыс. на км сетей. Как следует из приведенной ниже таблицы по сектору, акции ряда МРСК в настоящее время торгуются на уровне менее $3 500 на км сетей, тогда как распределительные компании во всем мире, как правило, оцениваются с премией к первоначальной стоимости капитала. С этой точки зрения бумаги МРСК обладают чрезвычайно большим потенциалом роста.