"Метрополь": Реструктуризация "Связьинвеста" станет дальнейшим катализатором роста акций "Волгателекома" // ПОКУПАТЬ
18 сентября 2009 года
"Волгателеком": Повышение справедливой стоимости в результате изменения WACC. Реструктуризация "Связьинвеста" может стать дальнейшим катализатором роста стоимости акций
Повышение справедливой стоимости акций "Волгателекома" в результате снижения WACC и улучшения операционного климата.
Мы повышаем справедливую стоимость акций компании "Волгателеком" с $5,55 до $6,55 главным образом в результате пересмотра страновых рисков, возникших по причине озабоченности экономической ситуацией в России в конце 2008 года, а также вооруженного конфликта в Южной Осетии. Мы понижаем WACC с 14,8 до 13,4%. Несмотря на резкую девальвацию рубля по отношению к доллару США, наша новая справедливая стоимость предполагает потенциал роста в размере 243%. Это довольно значительная величина, однако стоит отметить, что во время кризиса акции упали на 90% и восстановились только на 320% относительно нижней границы. Это значит, что текущая стоимость акций все еще ниже своего пикового уровня.
Реструктуризация "Связьинвеста" и связанные с ней дальнейшие изменения, скорее всего, станут катализатором роста акций
Целью реструктуризации "Связьинвеста" (подробности относительно формы ее проведения должны быть оглашены в текущем месяце) является создание бизнес-единицы, объединяющей несколько компаний, которые будут способствовать эффективному развитию фиксированной связи в России. Целью также является повышение возможности предоставления широкополосного доступа на всей территории России, что является необходимым условием роста предприятий малого и среднего бизнеса. Однако при отсутствии повышения тарифов на местную связь и льготных кредитов от государства объем капвложений региональных операторов будет весьма ограничен и поставит под угрозу успешное проведение реструктуризации "Связьинвеста", так как новая компания может уступить в конкурентной борьбе против МТС/"Комстара" и других объединенных компаний. На наш взгляд, "Волгателеком" и другие региональные операторы должны получить ряд преимуществ в результате реструктуризации, исходя из этих улучшений.
Фокус на сокращении расходов и повышении EBITDA
"Волгателеком" занимается цифровизацией сети, необходимой для оказания услуг на базе технологии ADSL, что в дальнейшем должно помочь компании улучшить рентабельность EBITDA за счет повышения эффективности сети и сокращения персонала. Мы ожидаем, что в период 2006-2012 гг. компания сократит штат сотрудников на 37%, что приведет к росту рентабельности EBITDA с 37,9% в 2008 году до 39,8% в 2012 году, однако полагаем, что данные прогнозы могут оказаться консервативными. Вместе с тем, мы ожидаем роста доли выручки от ADSL-услуг на 5 п.п. в структуре совокупной выручки компании, с 15,9% в 2008 году до 20,6% к 2012 году. Рентабельность EBITDA в данном сегменте услуг находится на высоком уровне (40%).
- PDF 404 КБ